Интерактив / Интервью

Оставить комментарий | Читать комментарии

Цена компании

Беседовала Марина Цейтлин

Как кризис повлиял на подходы к оценке бизнеса

Не так давно основными показателями успешности компании были доля рынка, прибыльность, соотношение собственных и заемных средств, оборот. Даже ведущие деловые издания, характеризуя то или иное предприятие, указывали его годовой оборот. Многие компании были сосредоточены на увеличении доли рынка, открытии новых магазинов, а ради наращивания оборота закрывали глаза на рост дебиторской задолженности и заемных средств. Тогда мало кто задумывался, что из-за стремительного роста можно обанкротиться, несмотря на внушительный доход. Ведь поставщики не будут финансировать рост своих партнеров до бесконечности. Именно так и произошло в кризис со многими отечественными предприятиями. Оборот перестал восприниматься как основной критерий стоимости компании. Какой же показатель оценки бизнеса сегодня действительно имеет значение?

Андрей Лазарев, директор оценочной компании «БДО Валюейшн»:

— Наиболее важные критерии оценки бизнеса в Украине, с точки зрения потенциального инвестора, — доходы, которые генерирует тот или иной бизнес, и связанные с этим риски. Также довольно часто целесообразна и оценка активов, в том числе нематериальных, на базе которых построен бизнес. Например, это относится к таким сферам деятельности, как логистика, автотранспортные предприятия, производственные компании. Одним из ключевых показателей стоимости бизнеса, безусловно, остается валовый доход, особенно для добывающей промышленности, металлургии. Однако для более тщательного анализа имеет смысл обратить внимание и на такие показатели как чистая прибыль, EBITDA (прибыль до вычета расходов по процентам, уплаты налогов и амортизационных отчислений) и чистый денежный поток. В последние годы в нашей практике довольно часто встречается ситуация, когда рентабельность работы многих предприятий снизилась, и даже при неизменном валовом доходе это не может не найти своего отражения в стоимости компаний. В этом случае и стоимость активов, стоящих за таким бизнесом, подвержена экономическому обесцениванию.

Анна Гуржий, руководитель отдела консалтинга компании «Грант Торнтон Украина»:

— С наступлением кризиса для некоторых компаний стратегия наращивания финансового оборота стала губительной, особенно это коснулось сектора розничных продаж, строительства (направлений, ориентированных на внутренний рынок). Те же компании, которые контролировали денежные потоки и не злоупотребляли агрессивными инвестициями за счет заемных средств, пострадали меньше. Например, крупные автомобильные дилеры смогли сохранить свои позиции на рынке благодаря контролю над денежными потоками. Также в качестве положительного примера можно упомянуть некоторые строительные предприятия. Своевременно усилив контроль поступлений и расходов, они сумели продолжить работу, несмотря на кризис в отрасли.

Риски бесконтрольного роста и низкий уровень управления дебиторской задолженностью привели к ужесточению критериев оценки. Особое внимание теперь уделяется способности компании обеспечивать стабильный, пусть и небольшой, рост при условии контроля денежных потоков и сохранения ликвидности.

Помимо финансовых критериев на стоимость предприятия влияют стабильность рынка, на котором работает компания, а также уровень прозрачности бизнеса — это налаженный процесс составления финансовых отчетов по МСФО (международные стандарты финансовой отчетности) и проведение регулярного независимого аудита, качественное ведение управленческого учета, а также наличие функции корпоративного управления (corporate governance). Важную роль также играет квалификация топ-менеджмента, способность руководителей оценить риски и, минимизировав их, вывести компанию из финансовых затруднений.

Дмитрий Мельник, финансовый директор ИФК «АРТ КАПИТАЛ»:

— Для части собственников и финансовых менеджеров кризис преподал хороший урок — в оценке бизнеса нужно опираться на способность предприятия генерировать чистый денежный поток, а не рассчитывать лишь на рост стоимости активов. А отечественные предприниматели жили будущим, не задумываясь о том, какой суммой денег они могут распоряжаться в настоящий момент. Большинство бизнесменов волновали лишь убытки-прибыли. По статистике около 25% всех банкротств приходится на быстро развивающиеся компании, которые не сумели справиться с темпами роста своего бизнеса, потеряв при этом контроль над краткосрочной ликвидностью. В нашей практике уже не раз случалось, что предприятие, внешне обладающее всеми атрибутами успешности, в долгосрочной перспективе оказывалось обреченным. Причины могут крыться в устаревших технологиях, неэффективном использовании рабочей силы и многих других факторах. Оценка бизнеса и предприятия требует комплексного подхода. При этом ключевым аналитическим показателем остается «ev/EBITDA» (отношение стоимости предприятия к прибыли до вычета процентов, налогов и амортизационных отчислений).

Илья Стариков, бизнес-консультант по вопросам украинско-голландского сотрудничества ИК Next Step Ukraine:

— Приоритетность оценочных критериев существенно изменилась осенью 2008 года. Одним из основных показателей бизнеса стал денежный поток. Именно платежеспособность компании становится на первое место в противовес ее кредитоспособности как более отвлеченному понятию, которое фактически теряет свою надежность в условиях паники на финансовых рынках. По опыту знаю, что наступило время принятия крайне трезвых решений: какая деятельность способна приносить прибыль в обозримой перспективе, а какая нет. К примеру, это проявляется в сфере онлайн-медиа, в которой голландцы традиционно занимают весомые позиции в мире и в Украине. Капитализация интернет-проектов в форме ценности профиля зарегистрированного пользователя или гипотетических рекламных доходов стала теоретическим понятием. Инвестора может заинтересовать только фактическая монетизация проектов, бизнес-модели с гарантированным денежным потоком.

Помимо этого для инвесторов из Нидерландов важными критериями оценки украинских компаний остаются прозрачность, рациональность построения бизнеса, уровень юридических и практических рисков. Эти критерии дают инвестору главное — уверенность. Также, безусловно, важны подтвержденные активы, качество персонала, маркетинговые достижения, логистика, географическое присутствие и другие факторы, определяющие ценность того или иного бизнеса.

Артур Огаджанян, руководитель оценочной практики, партнер «Делойт»:

— Сегодня наиболее показательный критерий оценки жизнеспособных и перспективных компаний — денежный поток, который предполагается получить в будущем. В свою очередь для оценки предприятий, пострадавших в результате финансового кризиса, единственно приемлемый метод — затратный подход. Это метод чистых активов (оценка рыночной стоимости всех активов за вычетом рыночной стоимости всех обязательств; при этом мы планируем продолжать деятельность компании), а также метод стоимости ликвидации (оценка рыночной стоимости всех активов, исходя из предположения об их рациональной распродаже в процессе ликвидации за вычетом затрат, связанных с ликвидацией). Такой подход справедлив для оценки предприятий, стоимость которых типичными инвесторами рассматривается на уровне цены их активов. Это не означает, что потенциальный покупатель вовсе не анализирует рыночные данные и не имеет представления о том, сколько за такие компании на рынке обычно платят.

Разумеется, расчет с использованием различных мультипликаторов (не только «Цена/EBITDA») не является основным, он даст только общее понимание стоимости. Но и это порой может быть важно для начала более глубокого анализа и расчета на базе дисконтированных денежных потоков.

Что касается недвижимости, альтернативы двум основным подходам к оценке — сравнительному и доходному — по-прежнему нет. Разумеется, в условиях стагнации рынка реализация данных подходов требует изменений. Это в первую очередь касается глубокого изучения рыночных тенденций и ожиданий (в том числе на уровне макроэкономики), критического отношения к декларируемым сегодня ценам предложений и арендным ставкам, показателей ожидаемой инвесторами доходности.

Источник Статус

Поделиться ссылкой в социальных сетях:

Комментарии к материалу: (пока комментариев нет)

7678