Методики

Оставить комментарий | Читать комментарии

Оценка гудвилла в принятии финансовых решений

Сметанин А. М.

Глава 3. Основные направления совершенствования финансового управления предприятием на основе оценки гудвилла

3.2. Мониторинг эффективности финансовых решений на основе оценки гудвилла

Проводить исследование эффективности финансовых решений на основе оценки гудвилла наиболее оптимально и последовательно при условии проведения мониторинга, который позволяет дать анализ и прогноз изменения стоимости предприятия.

Мониторинг представляет собой систему анализа, оценки, диагностики и коррекции финансовых решений. Основная роль мониторинга заключается в отслеживании качественных и количественных изменений факторов, существенным образом, влияющих на изменение стоимости предприятия, а также оценке степени их влияния и анализе изменения стоимости, связанного с переходом предприятия из одного состояния в другое вследствие принятия финансовых решений. Мониторинг выступает в качестве одного из основных элементов системы финансового управления предприятием. Механизм воздействия на изменение стоимости управляемого предприятия посредством мониторинга имеет следующий вид: диагностика (анализ, оценка) – коррекция финансовой политики – достижение требуемой динамики стоимости компании. Последнему этапу – достижению искомой стоимости компании – должен предшествовать значительный период познания и концептуального отражения тенденций развития управляемой компании, выявления малоуправляемых факторов развития, трансформации задач и целей финансового управления. Поэтому задачей мониторинга является накопление фактов, свидетельствующих о развитии экономического субъекта – предприятия и увеличении его стоимости, анализ полученных данных, оценка, диагностика и коррекция финансовых решений.

Организация и проведение комплексного мониторинга должны отвечать принципам финансов предприятий.

Принцип хозяйственной самостоятельности предполагает, что предприятие самостоятельно определяет свою экономическую деятельность согласно требованиям действующего законодательства.

Принцип самофинансирования означает необходимость окупаемости затрат на производство и реализацию продукции (товаров, работ, услуг), а также инвестирования в развитие производства за счет собственных источников и самостоятельный поиск внешних источников.

Принцип заинтересованности в результатах деятельности заключается в том, что рациональное поведение субъекта экономических отношений всегда связано с необходимостью его мотивации.

Принцип материальной ответственности предполагает наличие систем ответственности за ведение и результаты хозяйственной деятельности.

Принцип обеспечения финансовых резервов связан с необходимостью наличия финансовых резервов для обеспечения бесперебойного функционирования предприятия.

Принцип прибыльности и риска заключается в прямо пропорциональной зависимости между величиной прибыли и риском осуществления деятельности предприятия: чем выше прибыль, тем выше риск неполучения доходов, и наоборот.

Основные принципы организации мониторинга исходят из особенностей наблюдаемого объекта и цели мониторинга. Поскольку объектом мониторинга являются компании как отдельные субъекты экономических отношений, а целью мониторинга выступает максимизация стоимости предприятия, то учет особенностей этого объекта позволяет сформулировать следующие принципы мониторинга:

1. Принцип доступности означает возможность проведения мониторинга в изменяющихся условиях ведения бизнеса.
2. Принцип непрерывности требует постоянного во времени осуществление процедур мониторинга с целью решения поставленных задач.
3. Принцип полноты предполагает охват мониторингом всех факторов, существенным образом влияющих на изменение стоимости предприятия.
4. Принцип достоверности связан с необходимостью использования подтвержденных и обоснованных данных.
5. Принцип ясности и прозрачности определяется однозначностью трактовки объекта мониторинга.
6. Принцип релевантности информации заключается в том, что для целей мониторинга анализу, оценке, диагностике и корректировке подлежат данных, которые необходимы и достаточны для принятия соответствующего финансового решения.

Особое значение для мониторинга имеет режим комплексного и встречного наблюдения, который подразумевает изучение изменение стоимости предприятия не только с позиций внутренних пользователей – административного менеджмента (инсайдеров), но и прочих заинтересованных лиц, в частности инвесторов, а также поиск, изучение требований потенциальных инвесторов со стороны хозяйствующего субъекта. Это позволяет снизить вероятность отклонения субъективных оценок инвесторов о стоимости компании от ее обоснованной, то есть адекватной сложившимся и ожидаемым условиям, стоимости. Мониторинг рассматривается автором как один из существенных элементов системы финансового управления компанией, и утечка финансовой информации может негативным образом сказаться на эффективности увеличения стоимости предприятия. По этой причине несогласованное вовлечение сторонних лиц в процесс внутреннего мониторинга финансовых решений, проводимого инсайдерами, не допустимо.

Необходимость многоуровневого мониторинга обоснована для компаний с многоуровневой системой управления. Многоуровневый мониторинг реализуется посредством организации мониторинга на различных уровнях иерархии финансового управления компанией и в зависимости от этого может изменяться его структура. Так, для крупных транснациональных корпораций, таких как Proctor & Gamble Co., Johnson & Johnson Inc., Coca-Cola Co., Nestle SA, Unilever NV, British American Tobacco Plc, обоснована, как минимум, трехуровневая структура организация мониторинга:

• мониторинг на микроуровне осуществляется локально административным менеджментом отдельной структурной единицы в рамках установленной компетенции и, соответственно, может не включать в себя ряд процедур мониторинга;
• мониторинг на мезоуровне проводится ответственным менеджментом в соответствии с конкретными задачами в рамках отдельного региона или государства;
• мониторинг на макроуровне предполагает организацию наблюдения, оценки, анализа, диагностики и корректировки изменения стоимости компании со стороны ведущего менеджмента компании, решения которого обязательны для исполнения всеми структурными подразделениями компании, независимо от места их расположения и сферы влияния.

Организация системы мониторинга предполагает систематизацию задач в следующем виде:

• конкретизация цели, содержания и направлений экономического анализа и прогнозирования изменения стоимости предприятия;
• выбор и обоснование методов оценки гудвилла и собственного капитала;
• разработки системы показателей, отвечающих требованиям анализа стоимости предприятия;
• определение источников получения исходной информации;
• разработки программных продуктов, обеспечивающих расчет экономических показателей;
• систематизация и обработка получаемых показателей;
• регулярная подготовка статистических и аналитических материалов для принятия управленческих решений;
• регулярная корректировка текущих управленческих решений.

Таким образом, данные мониторинга позволяют принимать управленческие решения, в основе которых лежат анализ и прогноз изменения значений основных показателей стоимости предприятия, в частности значения стоимости гудвилла, а также субъективных оценок со стороны контрагентов.

При управлении стоимостью предприятия необходимо с высокой надежностью отслеживать отклонения стоимости гудвилла от прогнозной и плановой величины с тем, чтобы дальнейшее финансово-хозяйственная деятельность предприятия по соответствующим стратегическим и тактическим стадиям плана развития продолжало повышать стоимость бизнеса. Если подобный мониторинг покажет снижение стоимости гудвилла в результате реализации на практике финансовых решений, то следует незамедлительно внести коррективы в план управления стоимостью компании (бизнес-план).

В настоящее время наиболее сложным и неразработанным остается вопрос о критериях диагностики, анализа и оценки.

Для целей проведения мониторинга принятия финансовых решений на основе оценки гудвилла необходимо рассмотрение трех групп факторов, существенным образом влияющих на изменение стоимости компании: внешних объективных (макроэкономических), внутренних объективных и внешних субъективных (микроэкономических). Внешние объективные факторы – это такие факторы, воздействие которых на финансовое состояние предприятия не зависит от самого предприятия и его непосредственных контрагентов, а связано с состоянием всей экономики и конкретной отрасли хозяйства. Внутренние объективные факторы связаны с особенностями конкретного предприятия, характером его внутренних и внешних взаимосвязей, а также предпосылками и возможностями финансового управления. Внешние субъективные (микроэкономические) факторы характеризуются воздействием субъективных оценок контрагентов по поводу обоснованности и эффективности принятия финансовых решений, приводящих к изменению стоимости предприятия.

При поведении мониторинга используется статистическая информация, необходимая для определения стоимости гудвилла, биржевые сводки, отражающие изменение показателя рыночной капитализации, а также данные финансового учета предприятия.

Исходя из задач финансового управления компанией, принципов организации мониторинга и влияния на финансовое состояние предприятия, изменение его стоимости и процесс принятия финансовых решений трех групп факторов, показатели, используемые в мониторинге, должны охватывать три основных направления. Первое направление включает показатели, характеризующие уровень экономического развития государства, региона и отрасли, к которой принадлежит анализируемое предприятие с целью отражения его преимуществ вследствие указанной принадлежности. К данным показателям в частности относятся показатели странового, регионального, систематического и прочих идентифицированных макро и мезоэкономических рисков, показатели рыночной капитализации и изменения основных отраслевых индексов, среднеотраслевые показатели эффективности финансово-хозяйственной деятельности и деловой активности, а также прочие показатели, отражающие состояние инвестиционной активности в государстве и регионе, уровень развития финансовых рынков. Совокупность данных показателей необходима для обоснования величины базы сравнения текущей прибыли (величины нормальной прибыли), обоснования ставки дисконтирования или капитализации, идентификации элементов гудвилла, а также анализа возможности обоснованного осуществления операции по приобретению или отчуждению бизнеса.

Второе направление охватывает показатели, характеризующие текущее состояние предприятия как отдельного субъекта экономических отношений, в частности его финансовое положение, возможности дальнейшего развития, текущую стоимость предприятия, стоимость его активов и ресурсов, элементов гудвилла и показатели степени их влияния на стоимость гудвилла. Совокупность рассмотренных показателей определяется индивидуально при принятии каждого конкретного финансового решения.

Показатели степени влияния элементов гудвилла на стоимость гудвилла (qi) определяются как соотношение стоимости каждого элемента к стоимости гудвилла на момент оценки или как соотношение рейтинговой оценки каждого элемента к сумме модулей рейтинговых оценок элементов гудвилла, идентифицированных менеджментом:

qi = , где (47)

Ji – оценка стоимости i-го элемента стоимости гудвилла;

GW – стоимость гудвилла (равна сумме модулей рейтинговых оценок элементов гудвилла, идентифицированных менеджментом).

Данные показатели необходимы для идентификации и отслеживания наиболее существенных факторов, влияющих на изменение стоимости компании, с целью принятия финансовых решений.

Показатель структуры стоимости (Q1) рассматривается как соотношение стоимости гудвилла и материальной составляющей стоимости компании и отражает возможности увеличения стоимости гудвилла и всей компании при заданной величине материальных активов:

Q1 = , где (50)

GW – стоимость гудвилла;

ANC – стоимость материальной составляющей.

Порядок расчета показателей степени влияния элементов гудвилла на стоимость гудвилла и показателя структуры стоимости предприятия, исходя из рейтинговых оценок вклада элементов гудвилла в стоимость гудвилла, представлен в таблице 17.

Таблица 17. Расчет показателей структуры стоимости предприятия на основе рейтинговых оценок активов и ресурсов.

Источник: составлено автором по материалам [173, с. 119].

При мониторинге стоимости гудвилла, исходя из концептуальных положений управления стоимостью гудвилла, обосновано использование показателей деловой активности, рентабельности и финансовой устойчивости, расчет которых осуществляется на основе данных финансового учета. Указанные показатели необходимы для отражения конкурентных преимуществ исследуемого предприятия и определения продолжительности краткосрочных и долгосрочных периодов его функционирования.

В рамках третьего направления исследуется изменение стоимости гудвилла, в том числе исходя из субъективных ожиданий контрагентов. К данным показателям необходимо отнести показатели динамики стоимости гудвилла и его элементов, в частности абсолютный прирост стоимости гудвилла:

= GW1 - GW0. (51)

С указанным показателем непосредственно связан показатель скорости приращения инвестиционной стоимости гудвилла согласно субъективным оценкам контрагентов:

SV'= , где (52)

t1, t0 – моменты времени, для которых выполняется условие t1>t0.

Для определения данного показателя обоснованно использовать модели, основанные на оценке рыночной капитализации. Данный показатель отражает степень управления субъективными ожиданиями контрагентов, в соответствии с которой изменяется обоснованная стоимость гудвилла. Рост значения данного показателя с течением времени свидетельствует о положительных тенденциях увеличения стоимости компании.

К данной группе показателей относится темп прироста стоимости (рейтинговой оценки) элемента гудвилла:

q¢ = , где (53)

Ji0 – оценка стоимости i-го элемента стоимости гудвилла в момент времени t0;

Ji1 – оценка стоимости i-го элемента стоимости гудвилла в момент времени t1, при условии t1>t0.

Данные показатели необходимы для факторного анализа изменения стоимости гудвилла.

Помимо прочего, к данной группе показателей при принятии решения о поглощении или отчуждения предприятия необходимо отнести соотношение инвестиционной стоимости гудвилла бизнеса (предприятия) и его рыночной стоимости (Q2). В данном случае под рыночной стоимостью гудвилла подразумевается наиболее вероятная и адекватная внешним и внутренним условиям оценка его стоимости потенциальными контрагентами – инвесторами. Если значение данного показателя при положительных оценках стоимостей превышает единицу (Q2>1), то для инвестора, принимающего решение о поглощении, данное значение служит индикатором необходимости осуществления указанной операции. Для инвестора, принимающего решение об отчуждении бизнеса, сделка обоснованна при значении данного показателя меньше единицы (Q2<1). Отрицательные оценки инвестиционной стоимости должны рассматриваться в качестве негативного явления. При положительном значении показателя рыночной стоимости, отрицательное значение инвестиционной стоимости свидетельствует о неэффективности операции по поглощению компании и необходимости отчуждения бизнеса. При положительном значении инвестиционной стоимости и отрицательном значении рыночной стоимости, операция по поглощению целевой компании должна рассматриваться как приводящая к росту стоимости холдинговой компании, операция по отчуждению бизнеса не способствует увеличению благосостояния владельцев компании. В случае отрицательного значения показателя рыночной и инвестиционной стоимости мониторинг финансовых решений имеет обратный порядок: при Q2>1 решение о поглощении не обоснованно, при Q2<1 отчуждение бизнеса – наиболее выигрышная стратегия поведения.

При внесении корректировок в план финансового управления компании результаты анализа, оценки и диагностики должны быть обоснованны со следующих позиций:

• относится данный выявленный факт к тенденции, сложившейся закономерности или это единовременный случай;
• стоит ли исправлять данный факт или трансакционные издержки коррекции будут настолько велики, что приведут к неэффективности стандартных мероприятий.

Ожидаемыми результатами использования предложенного мониторинга финансовых решений на основе оценке гудвилла являются:

• создание необходимой информационно-аналитической базы для решения практических вопросов по управлению компанией;
• повышение степени объективности, оперативности и снижение трудозатрат при оценке эффективности финансовых решений как основы выработки и реализации финансовой политики предприятия в целях его финансовой безопасности;
• оперативная коррекция задач финансового управления, а также механизма принятия и реализации на практике финансовых решений;
• формирование системы стоимостного анализа предприятия как объекта инвестирования;
• пресечение несоответствующих действующему законодательству методов финансового управления.

Таким образом, мониторинг позволяет сформировать необходимую основу системы раннего обнаружения проблем, возникающих при принятии и реализации на практике финансовых решений, и использование которой позволяет существенно повысить эффективность финансового управления предприятием. В условиях рыночного механизма распределения инвестиционных ресурсов значимость мониторинга финансовых решений на основе оценки гудвилла неизмеримо возрастает.

Несмотря на существующие проблемы практического внедрения и использования мониторинга как элемента системы управления стоимостью отечественных компаний, можно отметить положительные результаты проведения мониторинга. Так, мониторинг как элемент системы управления стоимостью компании успешно внедрен в ЗАО «Лукойл-Пермь».

Обозначаемый специалистами ЗАО «Лукойл-Пермь» мониторинг как «система мониторинга и управления стоимостью (СМУС)» [92, с. 18] компании ЗАО «Лукойл-Пермь» включает в себя следующие этапы:

Определение цели и задач СМУС. Целью является получение достоверной информации о текущей стоимости компании и следующих объектов СМУС: всего имущественного комплекса предприятия, его составных элементов (материальных, нематериальных и финансовых активов) и отдельных бизнесов компании. Данная информация нужна для дальнейшего анализа и принятия на его основе обоснованных управленческих решений, а также формировании стратегии развития компании.

Идентификация объектов управления СМУС. Данная процедура заключается в анализе основных факторов, влияющих на стоимость компании как единого имущественного комплекса и ее отдельных активов.

Аудит имущества предприятия и оценка бизнеса. В ходе аудита имущества производится оценка эффективности использования всех объектов имущества. Для этого, помимо стандартной инвентаризации имущества, выявляются активы и ресурсы, не участвующие в генерации денежного потока и подлежащие нормализации в целях оценки.

Определение множества показателей деятельности и эффективности СМУС. Все показатели разделяются на тактические (фондоотдача, оборачиваемость оборотных активов, оборачиваемость видов оборотных активов, рентабельность активов и т. п.) и стратегические (рыночная стоимость компании и ее динамика, отношение рыночной и балансовой стоимости компании и др.). Это множество показателей позволит определить эффективность управления стоимостью на всех уровнях управления.

Разработка процедур управления стоимостью. На данном этапе уточняются списки объектов СМУС, функций по управлению стоимостью и перечень организационных звеньев; проводится закрепление соответствующих функций за элементами организационной структуры, определяются сроки и ответственные за поддержание и актуализацию информации.

Разработка системы регламентирующих документов. На этом этапе сводятся воедино в соответствующее положение разработанные процедуры, правила, сроки и назначаются ответственные за реализацию системы оценки и управления стоимостью компании, а также формулируются требования к форматам управленческой отчетности.

Реализация методологического аппарата мониторинга и системы управления стоимостью компании, применяемого в ЗАО «Лукойл-Пермь», предполагает, что целью и критерием эффективности деятельности компании является максимизация только рыночной стоимости собственного капитала.

В отличие от указанной методики, применение предложенного автором мониторинга эффективности финансовых решений на основе оценки гудвилла позволяет учесть влияние существенного нематериального фактора – гудвилла на увеличение стоимости предприятия, а также роль субъективных оценок инвесторов и прочих контрагентов в принятии финансовых решений, с наименьшими трудовыми затратами и более оперативно осуществлять диагностику и коррекцию финансовых решений. При таком подходе к финансовому управлению достигается разрешение классических противоречий задач финансового менеджмента и обеспечивается выживаемость и конкурентоспособность предприятия.

Таким образом, управления стоимостью предприятия представляет собой систему взаимосвязанных элементов, посредством которых предприятию удается решать поставленные задачи и достигать положительного прироста стоимости. В качестве взаимосвязанных элементов системы управления стоимостью выступают финансовый и управленческий учет, финансовое планирование и бюджетирование, мониторинг. В соответствии с требованиями отечественной финансовой практики, предприятие для целей управления его стоимостью необходимо представить в качестве коммерческой инвестиции, то есть совокупности взаимосвязанных активов и ресурсов – элементов имущественного комплекса. Методика управления стоимостью предприятия заключается в анализе функции стоимости предприятия и проведении следующих процедур, включающих аудит соблюдения предприятием принципа непрерывности деятельности; идентификацию критических точек и определение продолжительности краткосрочного периода функционирования предприятия; оценку приращения стоимости собственного капитала в критических точках; управление гудвиллом компании в целях достижения положительного темпа прироста его стоимости.

Мониторинг эффективности финансовых решений на основе оценки гудвилла есть система наблюдений, анализа, оценки, диагностики и коррекции финансовых решений, реализация которых приводит к изменению стоимости компании. Мониторинг позволяет учесть влияние гудвилла на увеличение стоимости компании, а также роль субъективных оценок инвесторов и прочих контрагентов в принятии финансовых решений, и более оперативно осуществлять наблюдение, диагностику и коррекцию финансовых решений.

Оглавление:

Введение
Глава 1. Теоретические основы управления гудвиллом предприятия

1.1. Природа гудвилла и его место в системе общественного воспроизводства
1.2. Классификация гудвилла
1.3. Концептуальные основы управления гудвиллом в контексте развития предприятия

Глава 2. Методические основы оценки гудвилла в принятии финансовых решений

2.1. Анализ методов оценки стоимости гудвилла
2.2. Метод избыточных ресурсов как модификация метода избыточной прибыли
2.3. Модели оценки гудвилла на основе показателя рыночной капитализации

Глава 3. Основные направления совершенствования финансового управления предприятием на основе оценки гудвилла

3.1. Оценка влияния гудвилла на систему управления стоимостью предприятия при принятии финансовых решений
3.2. Мониторинг эффективности финансовых решений на основе оценки гудвилла

Заключение

Список использованной литературы

Поделиться ссылкой в социальных сетях:

Комментарии к материалу: (пока комментариев нет)

123