Методики

Оставить комментарий | Читать комментарии

Оценка гудвилла в принятии финансовых решений

Сметанин А. М.

Глава 3. Основные направления совершенствования финансового управления предприятием на основе оценки гудвилла

3.1. Оценка влияния гудвилла на систему управления стоимостью предприятия при принятии финансовых решений

В современной экономической науке анализ системы управления стоимостью компании, в соответствии с положениями «Теории максимизации ценности фирмы» (Wealth Maximization Theory), рассматривается в качестве неизменно актуальной темы.

Управление, цель которого заключается в создании стоимости, то есть управление стоимостью (Value Based Management), есть качественное улучшение стратегических и оперативных решений, принимаемых на всех уровнях структуры управления компанией, за счет концентрации усилий всех ответственных лиц, приводящее к увеличению стоимости компании. Управление стоимостью предполагает постоянный поиск решений обеспечивающих наиболее динамичный темп роста стоимости. Управление стоимостью компании непосредственно связано с процессами максимизации получаемых прибылей, так как величина нераспределенной прибыли капитализируется и увеличивает стоимость собственного капитала.

Управления стоимостью компании представляет собой систему взаимосвязанных элементов, посредством которых предприятию удается решать поставленные задачи и достигать положительного прироста стоимости. В качестве взаимосвязанных элементов системы управления стоимостью выступают финансовый и управленческий учет, финансовое планирование и бюджетирование, мониторинг. Только постановка взаимосвязанной системы указанных элементов позволяет обоснованно принимать финансовые решения, в частности о необходимости изменения в составе активов компании, целесообразности участия в капитале других компаний, поддержании существующих бизнесов компании и открытии новых производственных линий, реструктуризации компании с учетом поставленных стратегических и оперативных задач управления.

Для повышения эффективности финансового управления требуется решение следующих задач:

• структурная организация системы финансового управления;
• повышение информативности и оперативности процесса принятия финансовых решений;
• снижение рисков негативного развития предприятия посредством определения обоснованных и адекватных сложившимся условиям целей развития и элиминирования влияния негативных факторов;
• усиление контроля над денежными и финансовыми потоками путем определения центров ответственности и регламентации процедур принятия финансовых решений;
• создание оперативной системы идентификации неэффективных управленческих решений и их коррекции.

Организация и функционирование системы управления стоимостью компании должна соответствовать следующим основным принципам.

Принцип временной соотнесенности заключается в том, что стоимость компании создается и разрушается в момент принятия управленческих решений.

Принцип отдачи означает, что новая стоимость создается тогда, когда компания получает такую отдачу на вложенный капитал, которая превышает затраты на привлечение капитала.

Принцип неравноценного влияния предполагает, что факторы, определяющие величину стоимости, неравноценны между собой, поэтому управление стоимостью должно строиться на концентрации усилий на существенных факторах стоимости.

Принцип максимизации исходной информации заключается в том, что чем выше неопределенность оценки исходных преимуществ, связанная с низким накоплением исходной информации, тем ожидается меньшая точность и обоснованность принимаемых управленческих решений.

Принцип временного ограничения предполагает, что принятие управленческого решения ограниченно во времени, поэтому существует вероятность ошибки управленческих решений.

Традиционно в англо-американской и европейской финансовой литературе стоимость компании определяется генерируемыми ею денежными потоками, приведенными к моменту оценки, что соответствует доходному подходу к оценке бизнеса. Оцениваемая компания в зарубежной теории финансового менеджмента определяется как финансовая инвестиция.

Принятие решения по поводу реализации на практике конкретного инвестиционного проекта зависит от значения показателя чистой приведенной стоимости для данного проекта. Проект будет принят и реализован на практике только в том случае, если указанная операция приводит к увеличению стоимости компании. Положительное значение показателя чистой приведенной стоимости свидетельствует о том, что к моменту оценки инвестиционного проекта ожидаемые доходы превышают требуемые расходы. Разница между приведенными к моменту оценки ожидаемыми доходами и расходами есть ожидаемое изменение стоимости компании. Следовательно, основные задачи финансового управления в целях максимизации стоимости компании заключаются в оценке инвестиционных проектов компании и выборе таких проектов, для которых показатель чистой приведенной стоимости принимает максимальное значение.

Оценка эффективности реализации на практике инвестиционного проекта может осуществляться обратным способом – по степени влияния на результат. Оценка изменения стоимости целевой компании, ожидаемого по результатам реализации проекта, отражает эффект осуществления указанной операции. Бизнес можно рассматривать как набор инвестиционных проектов, находящихся на разных стадиях жизненного цикла. Инвестиционные проекты, требующие непосредственной оценки всего бизнеса, – это такие проекты, в которых компания как единый имущественный комплекс рассматривается в качестве отдельного объекта инвестирования. Экономическое содержание таких инвестиционных проектов заключается в изменении организационной структуры компании. Согласно п. 1 ст. 57 части первой Гражданского кодекса РФ, реорганизация компании может быть осуществлена путем слияния, присоединения, выделения, разделения и преобразования.

Указанные положения справедливы для действующей компании, так как в противном случае существует риск незавершения реализуемого инвестиционного проекта, что существенно снижает величину стоимости компании.

В отечественной финансовой практике предприятие как единый имущественный комплекс рассматривается как коммерческая инвестиция. Так, в соответствии со ст. 132 части первой Гражданского кодекса РФ, «…предприятие в целом как имущественный комплекс признается недвижимостью… Предприятие в целом или его часть могут быть объектом купли-продажи, залога, аренды и других сделок, связанных с установлением, изменением и прекращением вещных прав…». Согласно ст. 150 указанного Кодекса, деловая репутация, доброе имя, рассматриваемые автором как элементы гудвилла, признаются нематериальными благами, неотчуждаемыми и непередаваемыми иным лицам. Возможность осуществления процедур оценки предприятия (компании, фирмы) как единого имущественного комплекса, причем оценка предприятия должна основываться, прежде всего, на анализе стоимости его имущества (совокупности вещей, составляющих имущество), аналогичном для недвижимости. Стоит отметить, что согласно ст. 5 Федерального закона РФ от 29.07.98 г. № 135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации», предприятие рассматривается в качестве имущества определенного вида, а, следовательно, при оценке к предприятию должны быть применены соответствующие имуществу процедуры.

В финансовой литературе подходы к оценке определяют концептуальные положения, ограничения и допущения в поведении субъектов отношений по поводу оценки, исходя из принципов рациональности и обоснованности, и рассматриваются в качестве общих способов определения стоимости объектов оценки. В рамках каждого подхода допустимо использование нескольких методов определения стоимости в зависимости от специфики условий оценки, в том числе определяемого стандарта (вида) стоимости. Ввиду того, что применение методов каждого подхода к оценке требует соблюдения допущений и ограничений, не характерных для иных подходов, в целях снижения вероятности искажения итоговой величины стоимости объекта в ходе осуществления оценки предполагается одновременной применение методов всех трех подходов.

Методики доходного подхода основываются на допущении того, что стоимость объекта оценки не может отклоняться от совокупности приведенных к моменту оценки денежных потоков, генерируемых объектом оценки, при этом в современной западной литературе по оценке бизнеса и финансам предприятия категория «стоимость» рассматривается в качестве дисконтированной суммы чистых денежных потоков, что полностью соответствует указанному выше положению и не требует дополнительных уточнений и разъяснений. Предприятие в данном случае рассматривается как финансовая инвестиция. Для обоснования величины чистого денежного потока, генерируемого предприятием, оценщиками требуется бизнес-план или краткий финансовый план на ближайшие 2-3 года деятельности, включающий прогнозную информацию об объемах продаж в натуральном выражении, темп изменении цен на продукцию (товары, работы, услуги), план капитальных вложений, прежде всего на покупку оборудования, перечень основных конкурентов и основных клиентов – потребителей продукции (товаров, работ, услуг). Принимая во внимание, что идентификация генерирующих денежный поток единиц, отличных от отражаемых в финансовой отчетности инвентарных объектов – активов, так же как прогнозирование денежных потоков и составление финансовых планов, носит вероятностный и субъективный характер, практическое применение методов доходного подхода ограничено.

Сравнительный (рыночный) подход основывается на соотнесении определяемой стоимости объекта оценки с ценой на аналогичный объект, в отношении которого имеется ретроспективная информация о сделках с ним. Применение методов данного подхода затруднено в случае отсутствия указанной ретроспективной информации, например, при оценке оборудования, аналоги которого невозможно идентифицировать, или бизнеса, занимающего монопольное положение на рынке.

Как отмечают В.В. Григорьев, И.М. Островкин, «…в настоящее время нет объективных предпосылок для использования методик сравнительного (рыночного) подхода: рынок предприятий отсутствует; фондовый рынок еще недостаточно активен; нет достоверной информации о доходах предприятий и тем более будущих доходах, необходимой для оценки стоимости предприятий доходным подходом. Все это ограничивает использование методик доходного подхода…» [34, с. 6].

Ограничения использования методов доходного и сравнительного подхода могут быть преодолены методами затратного подхода. В качестве основного допущения затратного подхода принимается утверждение, что объект оценки обоснованно стоит столько, сколько необходимо для его восстановления либо замещения с учетом износа. Предприятие в данном случае рассматривается как коммерческая инвестиция. Основным преимуществом методов данного подхода является соответствие принципу осторожности. Так, определение стоимости объекта оценки основывается на реально существующих активах и ресурсах исходя из себестоимости их производства или покупки и присущего им износа, что поддается обоснованию с высоким уровнем вероятности и снижает риск искажения итоговой величины стоимости объекта оценки.

В случае наиболее неблагоприятного стечения обстоятельств, приведших к ликвидации предприятия, определение стандартов стоимости ликвидируемого предприятия, в частности ликвидационной стоимости и утилизационной стоимости, возможно только методами затратного подхода. Исходя из того, что в случае определения стоимости бизнеса анализируется стоимость каждого имущественного объекта, затратный подход в финансовой литературе соотносится с имущественным подходом или подходом на основе активов. Таким образом, актуальность применения методик затратного (имущественного) подхода обусловлена «…наибольшей достоверностью…» [34, с. 6], в частности, в результате использования исходной информации, необходимой для принятия решения по поводу стоимости объекта оценки, и потребностями практической оценки стоимости предприятий в условиях переходной экономики Российской Федерации (РФ). В.В. Григорьев, И.М. Островский указывают, что «…имущественный подход к оценке предприятия в условиях перехода страны к экономике рыночного типа наиболее актуален (по сравнению с доходным и сравнительным подходами)… Значимость доходного и сравнительного подхода к оценке ограничена отсутствием достоверной информации по текущим и будущим чистым доходам предприятия, а также отсутствием рыночных данных о фактических продажах предприятий (ввиду отсутствия рынка слияний и поглощений предприятий и слабости фондового рынка. Таким образом, в условиях переходной экономики (при наличии кризисных явлений, отсутствии политической и экономической стабильности) для оценки предприятий следует применять методики имущественного подхода, основанные на анализе стоимости имущества предприятий и их задолженности…» [34, с. 41].

Анализ арбитражной практики по вопросам регулирования оценочной деятельности и применения подходов к оценке и методов оценки отражает приоритет методов затратного (имущественного) подходов. Так, например, как указывают В.А. Шакин, Е.Н. Гришина, «...в связи с реорганизацией АО «Калужский станкозавод» путем его присоединения к ОАО «КЗАЭ», акционеры, несогласные с данным решением общего собрания, обратились в суд с иском, в котором содержалось требование выкупа акций по цене, соответствующей их рыночной стоимости. В суд были представлены два отчета, содержащие результаты оценки стоимости акций Калужского станкозавода. Стоимость одной акции в одном отчете составила 24 коп., а в другом – 35 руб. Московский районный суд г. Калуги по результатам рассмотрения дела принял решение о выкупе акций по цене 35 руб. Судебная коллегия по гражданским делам Калужского областного суда подтвердила решение суда первой инстанции. Таким образом, произошел судебный прецедент одним из результатов которого является прямое подтверждение обоснованности метода [метода чистых активов], который был использован при оценке стоимости акций…» [187, с. 74]. Таким образом, В.А. Шакин, Е.Н. Гришина приходят к выводу, что «...в целом метод чистых активов характеризует минимальный уровень стоимости акций работающего предприятия, поэтому с использования метода чистых активов должна начинаться любая оценка акций...» [187, с. 75], а, следовательно, для целей оценки бизнеса и финансового управления целесообразно применять метод чистых активов.

Постановлением Федерального арбитражного суда Поволжского округа от 18.03.2004 г. № А12-12829/03-С35 при рассмотрении кассационной жалобы общества с ограниченной ответственностью «Агентство оценки собственности», г. Волгоград, на постановление апелляционной инстанции от 18.12.2003 г. Арбитражного суда Волгоградской области по делу № А12-12829/03-С35, по иску закрытого акционерного общества «Агрохолдинг Волгоградский», г. Волгоград, к обществу с ограниченной ответственностью «Агентство оценки собственности», г. Волгоград о признании сведений недействительными, установил, что «…оснований для отмены не найдено…». Согласно указанному Постановлению, в ходе проведения процедур оценки имущества оценщиком не применялись два из трех «методов», при этом данное обстоятельство не было соответствующим образом обосновано. «…Так, в судебном заседании ответчик заявил, что не примененный им затратный метод проводится в порядке использования нормативов износа. Однако в материалах дела нет доказательств невозможности использования затратного метода (применение нормативов износа)…».

Как указывают А.Г. Грязнова, М.А. Федотова, «...метод чистых активов позиционируется как один из основных методов, представляющих имущественный (затратный) подход к оценке бизнеса...» [56, с. 153-154].

Несмотря на то, что в практической деятельности выдвигается требование снижения риска искажения итоговой стоимости объекта оценки путем одновременного применения методов всех трех подходов, судебными органами методы затратного подхода традиционно рассматриваются в качестве наиболее предпочтительных вследствие следующих причин:

• методы затратного подхода конкретизируются действующими нормативными актами;
• методам затратного подхода присуща наименьшая субъективность, ввиду того, что они базируются на ретроспективных данных функционирования предприятия, сформированных системой учета, согласно действующему законодательству;
• результаты, полученные методами затратного подхода, характеризуются наибольшей воспроизводимостью, так как величина линейного отклонения стоимостей объекта оценки, полученных независимыми друг от друга оценщиками, минимальна.

Принимая во внимая процессы становления и развития судебной системы в РФ, отсутствия устоявшейся прецедентной базы в части регулирования правоотношений по поводу оценки имущества и бизнеса, принятия в ряде случаев противоречащих друг другу решений, существует большая вероятность изменения положений арбитражной практики по отношению к вопросам регулирования оценочной деятельности, что может существенным образом повлиять на методологию оценки и обоснованность с юридической точки зрения применения конкретных подходов к оценке с целью определения адекватного сложившимся внешним и внутренним условиям стандарта стоимости и его величины.

Таким образом, в соответствии с требованиями отечественной финансовой практики, предприятие для целей управления его стоимостью необходимо представить в качестве совокупности взаимосвязанных активов и ресурсов – элементов имущественного комплекса.

Для менеджмента, нацеленного на максимизацию стоимости компании, для принятия финансового решения по проекту достаточно знать, каким образом данные решения отразятся на стоимости компании. Не имеет смысла учитывать изменение тех факторов, которые существенным образом не влияют на изменение стоимости компании. Принимая во внимание существенную роль гудвилла и материальных активов в процессе формирования стоимости компании, стоимость действующего предприятия может быть представлена как сумма стоимости чистых скорректированных активов (собственного капитала) и стоимости созданного гудвилла:

V = ANC + GW, где              (37)

V – стоимость действующего предприятия;

ANC – стоимость чистых скорректированных активов (собственного капитала);

GW – стоимость гудвилла.

В целях конкретизации поставленных задач укажем, что стоимость действующей компании определяется как сумма материальной составляющей ее стоимости, формируемая собственным капиталом, и нематериальной составляющей – гудвиллом. Таким образом, функция стоимости действующей компании может быть отражена:

V = F(ANC, GW).   (38)

Период функционирования компании, недостаточный для увеличения материальной составляющей стоимости действующей компании, назовем краткосрочным периодом. Период, в котором происходит увеличение материальной составляющей стоимости, есть долгосрочный период функционирования действующей компании. Изменение материальной составляющей может быть обусловлено следующими факторами:

изменение величины уставного капитала путем дополнительной эмиссии или выкупа собственных акций;

изменение величины добавочного капитала вследствие переоценки фондов, безвозмездного получения или передачи материальных ценностей и эмиссионного дохода, сопряженного с увеличением уставного капитала;

формирование прибыли, доступной к распределению, или получение чистых убытков.

Выполнение любого из указанных условий свидетельствует о том, что период функционировании компании является долгосрочным.

В краткосрочном периоде функционирования компании материальная составляющая стоимости постоянна:

ANC = const.         (39)

Следовательно:

V = GW + const.   (40)

Функция стоимости действующего предприятия есть прямая зависимость от стоимости гудвилла:

V = F(GW).             (41)

Допустим, что на момент времени t0 стоимость материальной составляющей равна ANC0. На производство товара (работы, услуги) требуется необходимое время T. Так как на стадии производства осуществляется движение стоимости и происходит перенос стоимости используемых объектов внеоборотных активов и материально-производственных запасов на стоимость производимой продукции, то в момент времени t1 = t0 + T материальная составляющая стоимости действующей компании не изменится и составит ANC0. В данной модели мы не учитываем влияние ликвидности активов на стоимость компании как единого имущественного комплекса.

Расходы на оплату труда и соответствующие обязательные расходы, в частности налоги и отчисления в фонды социального страхования, являются активами, сформированными за счет привлеченных источников финансирования – кредиторской задолженности – и не увеличивают материальную составляющую стоимости действующей компании.

В момент времени t1 производится продажа товара (работы услуги) по цене p. Разница между ценой продажи и себестоимостью производства и продажи (c), отражающие все виды расходов, связанных с производством и продажей данной группы товаров (работ, услуг), есть операционная прибыль на единицу производимой продукции (товаров, работ, услуг):

e = p - c.                 (42)

Операционная прибыль (e), пропорционально уменьшенная на ставку налога на прибыль организаций (корпоративного налога) (i), то есть e (1 - i), отражает показатель чистой прибыли, увеличивающей собственный капитал и материальную составляющую стоимости действующей компании. Следовательно, изменение собственного капитала как в сторону увеличения при положительной чистой прибыли, так в сторону уменьшения при получаемых убытках, наблюдается на стадии продажи товара (работы, услуги), независимо от метода признания выручки от продаж, закрепленного в учетной политике. Формирование денежных фондов путем распределения стоимости производимой продукции (товара, работы, услуги) осуществляется на стадии распределения. Таким образом, материальная составляющая стоимости действующей компании постоянна и не влияет на изменение последней только в течение периода, равного операционному циклу, уменьшенному на период оборачиваемости дебиторской задолженности (рис. 5).

Рис. 5. Схема краткосрочного периода функционирования компании

Источник: составлено автором.

Допущение влияния ликвидности активов на стоимость компании не имеет существенного значения для действующей компании, то есть такой компании, для которой выполняется условие непрерывности ее деятельности. Управление стоимостью компании с целью принятия финансовых решений подразумевает управление рыночной или инвестиционной стоимостью и обоснованно для действующей компании. Согласно действующему законодательству, в частности Федеральному закону от 29.07.98 г. № 135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации», стоимость объекта оценки не может быть признана рыночной, если в его отношении существует требование срочного отчуждения в пользу иного лица. Так как к действующей компании не предъявляется требование срочного отчуждения активов, и оценка стоимости не проводится на момент ликвидации, не совпадающий с границами производственного и постпроизводственного циклов, то с учетом периодичности функционирования компании влияние ликвидности активов на изменение стоимости собственного капитала компании в течение краткосрочного периода можно считать несущественным.

В целях диссертационного исследования автором не рассматривается ликвидационная стоимость компании, так в данном случае ликвидируемой компанией утрачивается нематериальная составляющая стоимости, и функция зависимости стоимости компании может быть представлена следующим образом:

V = F(ANC).           (43)

Ввиду того, что в краткосрочном периоде для действующей компании справедливо равенство V = GW + const, изменение стоимости действующего предприятия в зависимости от изменения стоимости гудвилла графически может быть представлено в качестве линейной функции с угловым коэффициентом, равным единице (рис. 6).

Рис. 6. График функции стоимости компании в краткосрочном периоде

Источник: составлено автором.

Абсолютное изменение стоимости компании в краткосрочном периоде соответствует абсолютному изменению стоимости гудвилла:

 = .                                                                                                                                (44)

Следовательно, изменение стоимости гудвилла является индикатором изменения стоимости действующей компании в краткосрочном периоде. Таким образом, в целях принятия финансовых решений проведение оценки всего предприятия традиционными методами не требуется. Задачи определения стоимости предприятия сводятся к обоснованию краткосрочного периода и оценке гудвилла. Анализ динамики стоимости предприятия может быть проведен через показатели динамики стоимости гудвилла: темп прироста стоимости компании может быть определен как отношение прироста стоимости гудвилла к начальной стоимости действующей компании.

В том случае, если на начальный момент времени известна стоимость компании и стоимость одной из ее составляющих, то соотношение стоимости собственного капитала (ANC) и гудвилла (GW) есть коэффициент k:

k = .          (45)

Отсюда:

V1 = GW1 (1 + k).                                (46)

Тогда темп прироста стоимости действующей компании (TV) может быть определен как темп прироста стоимости гудвилла (TGW), уменьшенный в (1+k) раз:

TV = = =TGW ;   (47)

TV =TGW .             (48)

Анализ указанного равенства отражает варианты соотношения темпов прироста стоимости предприятия (компании) и стоимости гудвилла.

TV > TGW, если -TGW >0. Данное неравенство справедливо в следующих случаях:

темп прироста стоимости гудвилла отрицательный, стоимость гудвилла положительна, при этом соотношение материальной составляющей и гудвилла может принимать любые положительные значения;

темп прироста стоимости гудвилла отрицательный, стоимость гудвилла отрицательна, при этом материальная составляющая более чем в один раз превышает модуль стоимости гудвилла;

 темп прироста стоимости гудвилла положительный, стоимость гудвилла отрицательна, при этом материальная составляющая менее чем в один раз превышает модуль стоимости гудвилла.

TV = TGW, если -TGW =0. Так как k  0, данное неравенство справедливо, если TGW = 0. Это означает, что стоимость гудвилла в анализируемом периоде постоянна и не способствует увеличению стоимости действующего предприятия в долгосрочном периоде. Увеличение стоимости предприятия может быть достигнуто только путем увеличения стоимости собственного капитала. В целях финансового менеджмента указанная ситуация должна рассматриваться как негативная.

TV < TGW, если -TGW <0. Данное неравенство справедливо в следующих случаях:

a) темп прироста стоимости гудвилла положительный, стоимость гудвилла положительна, при этом соотношение материальной составляющей и гудвилла может принимать любые положительные значения;

b) темп прироста стоимости гудвилла положительный, стоимость гудвилла отрицательна, при этом материальная составляющая более чем в один раз превышает модуль стоимости гудвилла;

c) темп прироста стоимости гудвилла отрицательный, стоимость гудвилла отрицательна, при этом материальная составляющая менее чем в один раз превышает модуль стоимости гудвилла.

В целях оптимизации управления стоимостью предприятия, для которого выполняется условие непрерывности деятельности, достижение положительного темпа прироста стоимости гудвилла при любом положительном значении соотношения материальной составляющей и гудвилла наиболее предпочтительно, при этом темп приращения стоимости гудвилла всегда будет превышать аналогичный показатель приращения стоимости действующего предприятия.

Стоимость компании в долгосрочном периоде, то есть периоде, в котором выполняются условия увеличения стоимости собственного капитала, может быть выражена через функцию зависимости стоимости компании от стоимости ее материальной составляющей (ANC) и гудвилла (GW):

V = F(ANC, GW).   (49)

Ввиду того, что зависимость стоимости действующей компании от каждого фактора (аргумента) есть прямая зависимость с коэффициентом равным, единице, что характеризует полную линейную взаимозаменяемость элементов стоимости (единица стоимости компании может быть представлена единицей стоимости материальной составляющей или единицей стоимости гудвилла), то графически функция V = F(ANC, GW) может быть представлена следующим образом (рис. 7).

Рис. 7. График функции стоимости компании в долгосрочном периоде

Источник: составлено автором.

График функции стоимости компании в долгосрочном периоде отражает геометрическое место точек, соответствующих всем различным вариантам значений элементов стоимости, при которых обеспечивается одинаковая величина стоимости оцениваемой компании.

Смещение точки стоимости компании вдоль графика в сторону осей координат отражает структуру стоимости и возможность замещения материальной составляющей стоимости компании гудвиллом. Смещение точки стоимости к оси абсцисс свидетельствует о преобладании в структуре стоимости компании материальной составляющей стоимости, смещение точки стоимости к оси ординат отражает обратный процесс – преобладание гудвилла в структуре стоимости. Так, например, для компаний «новой экономики» характерен высокий удельный вес нематериальных активов и ресурсов в структуре стоимости (Vн), в отличие от компаний традиционных отраслей, стоимость которых в большей части формирует материальная составляющая – активы (Vт). Соотношение положительных областей графиков стоимостей указанных компаний может быть представлено следующим образом (рис. 8).

Рис. 8. Сопоставление графиков функции стоимости компаний в долгосрочном периоде в зависимости от отрасли хозяйства

Источник: составлено автором.

Множество прямых, отражающих разные значения стоимости действующей компании и формирующих карту графиков стоимости, представлено на рисунке 9.

Рис. 9. Карта графиков стоимости компании в долгосрочном периоде

Источник: составлено автором.

Анализ карты графиков показывает, что существенное увеличение стоимости компании при одинаковой стоимости материальной составляющей может быть достигнуто за счет роста стоимости гудвилла. При стоимости материальной составляющей ANC' стоимость компании принимает значения V1, V2, V3, для которых выполняется условие V1 < V2 < V3.

В целях управления стоимостью действующей компании рационально представить долгосрочный период функционирования компании как совокупность последовательно сменяющих друг друга краткосрочных периодов, начало и конец которых определяются изменением стоимости материальной составляющей. Данные моменты времени назовем «критическими точками». Управление стоимостью действующей компании в долгосрочном периоде сводится к идентификации и анализу критических точек, а также их влиянию на стоимость действующей компании. В качестве информационного источника, необходимого для решения поставленных задач, могут выступать данные регистров бухгалтерского (финансового) и управленческого учета.

Критические точки являются моментами времени и не характеризуются продолжительностью. Так, каждое условие изменения стоимости материальной составляющей, в частности изменение уставного капитала, добавочного капитала и формирование прибыли или убытка, констатируется и детерминируется в конкретный момент времени, что находит свое отражение в качестве хозяйственной операции в регистрах учета на момент осуществления. График изменения стоимости действующей компании в динамике при оптимальном управлении стоимостью гудвилла и положительном приросте материальной составляющей стоимости компании, где t1, t2 – критические точки, представлен на рисунке 10.

Таким образом, рассмотренный подход к управлению стоимостью компании позволяет избежать трудоемких и продолжительных методов оценки, традиционно применяемых на практике, а также учесть стратегическое развитие целевой компании, что недоступно при оценке результатов управления стоимостью компании на основе показателя экономической добавленной стоимости, а также иных ретроспективных показателях.

Рис. 10. График изменения стоимости предприятия с течением времени

Источник: составлено автором.

Методика управления стоимостью предприятия, предлагаемая автором, заключается в анализе функции стоимости предприятия и проведении следующих процедур:

• аудит соблюдения предприятием принципа непрерывности деятельности;
• идентификация критических точек и определение продолжительности краткосрочного периода;
• оценка приращения стоимости собственного капитала в критических точках;
• управление гудвиллом предприятия в целях достижения положительного темпа прироста его стоимости.

Анализ влияния гудвилла на изменение стоимости предприятия позволяет сформулировать новый подход к формированию системы финансового управления. Применение на практике рассмотренного подхода требует использование процедур каждого элемента финансового управления. Так, аудит соблюдения принципа непрерывности, а также идентификация критических точек осуществляются посредством финансового анализа на основе данных финансового и управленческого учета, оценка приращения стоимости собственного капитала обоснована применением процедур финансового планирования, анализ функции стоимости компании и поддержание положительных тенденций развития доступны посредством мониторинга.

Управление гудвиллом компании представляет собой сложную систему, которая в рамках указанного подхода может рассматриваться в качестве отдельного элемента (системы более низкого порядка) финансового управления компанией. В то же время применение на практике рассмотренного подхода позволяет трансформировать традиционную громоздкую систему финансового управления как совокупности взаимосвязанных элементов, в частности финансового и управленческого учета, бюджетирования и финансового планирования, мониторинга, в более простую, мобильную и оперативную систему управления, отвечающую современным требованиям экономического развития.

Оглавление:

Введение
Глава 1. Теоретические основы управления гудвиллом предприятия

1.1. Природа гудвилла и его место в системе общественного воспроизводства
1.2. Классификация гудвилла
1.3. Концептуальные основы управления гудвиллом в контексте развития предприятия

Глава 2. Методические основы оценки гудвилла в принятии финансовых решений

2.1. Анализ методов оценки стоимости гудвилла
2.2. Метод избыточных ресурсов как модификация метода избыточной прибыли
2.3. Модели оценки гудвилла на основе показателя рыночной капитализации

Глава 3. Основные направления совершенствования финансового управления предприятием на основе оценки гудвилла

3.1. Оценка влияния гудвилла на систему управления стоимостью предприятия при принятии финансовых решений
3.2. Мониторинг эффективности финансовых решений на основе оценки гудвилла

Заключение

Список использованной литературы

Поделиться ссылкой в социальных сетях:

Комментарии к материалу: (пока комментариев нет)

655