Методики

Оставить комментарий | Читать комментарии

Оценка гудвилла в принятии финансовых решений

Сметанин А. М.

Глава 2. Методические основы оценки гудвилла в принятии финансовых решений

2.2. Метод избыточных ресурсов как модификация метода избыточной прибыли

В качестве метода, экономическое содержание которого полностью соответствует определению гудвилла, выступает метод избыточных прибылей. В рамках оценки бизнеса рассматривается метод избыточных ресурсов как модификация метода избыточной прибыли для оценки созданного (наработанного) гудвилла.

Применение метода избыточных ресурсов для оценки стоимости гудвилла предполагает обратный алгоритм действий посредством сравнения фактической рыночной стоимости используемых в финансово-хозяйственной деятельности ресурсов с их нормальной стоимостью, то есть стоимостью, обоснованной при заданном уровне нормализованной прибыли с учетом среднего по отрасли значения показателя рентабельности совокупного капитала [190].

Так, при средней за период ретроспективного анализа стоимости скорректированных чистых материальных активов оцениваемой компании Е на дату оценки 2500 тыс. руб., величине нормализованной чистой прибыли 500 тыс. руб., соответствующем значении показателя рентабельности собственного капитала 20% (500/2500*100%=20%) и общеотраслевой норме рентабельности скорректированных чистых материальных активов, определенной экспертами на основе статистических данных на уровне 12%, величина нормальной прибыли, то есть чистой прибыли, который можно заработать без гудвилла в среднем по отрасли, составляет 300 тыс. руб. (2500*0,12=300).

Для получения 500 тыс. руб. прибыли необходимо инвестировать в оцениваемое предприятие около 4167 тыс. руб. (500/0,12=4167), исходя из показателя среднеотраслевой рентабельности на вложенный собственный капитал, равный скорректированным чистым материальным активам, что составляет справедливую (обоснованную) стоимость предприятия в среднеотраслевых условиях функционирования. Однако величина собственного капитала компании Е составила 2500 тыс. руб., что на 1667 тыс. руб. меньше среднеотраслевого значения для компаний с аналогичным уровнем нормализованной чистой прибыли. Это означает, что, помимо учтенных и оцененных осязаемых активов, на предприятии существуют некоторые неосязаемые ресурсы, которые позволили ему заработать общую прибыль 500 тыс. руб., а не 300 тыс. руб. нормальной прибыли. Таким образом, 1667 тыс. руб. – это стоимость неучтенных ресурсов, формирующих гудвилл и позволяющих компании Е получать сверхприбыль.

Слабой стороной данного метода определения стоимости гудвилла является допущение того, что получение прибыли компанией обеспечивается только чистыми скорректированными активами, и избыточные ресурсы формируются только за счет собственных средств. На практике определение конкретного источника формирования того или иного идентифицированного актива затруднено, при этом финансирование проектов осуществляется, в том числе и за счет заемных средств, которые обеспечивают возможность получения больших объемов прибылей. В большинстве случаев осуществление операции по привлечению заемных ресурсов при их ограниченности должно рассматриваться как применение на практике индивидуальных нематериальных преимуществ, недоступных третьим лицам, формирующих гудвилл. Вероятнее всего, величина прибыли 500 тыс. руб. не могла быть достигнута без привлечения заемного капитала, в частности кредитов и займов. Прибыль генерируется совокупными активами и ресурсами компании, независимо от источников формирования последних. Более того, оценка гудвилла методом избыточных ресурсов акцентируется на превышении фактической стоимости используемых компанией ресурсов над их нормальной величиной, но не на объеме избыточной прибыли, которая, согласно допущениям финансового управления, обеспечивается функционированием собственного капитала. Таким образом, при расчете стоимости созданного гудвилла необходимо учитывать эффект использования привлеченных средств, а, значит, метод оценки гудвилла должен основываться на анализе денежных потоков, генерируемых ресурсами, формируемыми за счет авансированного капитала, и в расчете должны быть использованы показатели рентабельности авансированного капитала, с последующей коррекцией на привлеченный характер средств.

Учитывая указанные недостатки, обосновано применение метода избыточных ресурсов, последовательность процедур которого включает в себя:

• определение рыночной стоимости материальных активов;
• определение стоимости ресурсов, необходимых в среднем по отрасли для формирования текущего размера чистой прибыли, равной среднеотраслевой чистой прибыли оцениваемой компании;
• определение стоимости избыточных ресурсов как разницы между величиной ресурсов, необходимых в среднем по отрасли для формирования нормальной прибыли, и рыночной стоимостью активов оцениваемой компании, отражаемых в финансовой отчетности;
• корректировка стоимости избыточных ресурсов на долю собственных средств.

Гудвилл предприятия может быть определен следующим образом:

, (19)

где GW – гудвилл предприятия;

M – чистая (нормализованная) прибыль;

R – рентабельность совокупных активов;

TA – стоимость совокупных активов;

w – доля собственных средств в структуре пассивов предприятия.

Таким образом, при условии, что компания Е на дату оценки имела следующие ретроспективные финансовые показатели: при уровне нормализованной чистой прибыли 500 тыс. руб. рыночная стоимость объектов основных средств составила 2100 тыс. руб., рыночная стоимость оборотных активов – 2400 тыс. руб., объем обязательств – 2000 тыс. руб., собственный капитал – 2500 тыс. руб. Итого 4500 тыс. руб. вовлеченных в хозяйственный процесс средств. Рентабельность авансированного капитала для оцениваемого предприятия составила 11% (500/4500=0,11). Рентабельность авансированного капитала в среднем по отрасли по данным органов статистики равна 7%. Исходя из этого, объем прибыли 500 тыс. руб. может быть достигнут оцениваемой компанией в том случае, если сумма вовлеченных в его хозяйственный процесс средств составит 7143 тыс. руб. (500/0,07=7143). Таким образом, величина избыточных ресурсов компании, формируемых за счет «избыточного капитала» равна 2643 тыс. руб. (7143-4500=2643).

Ввиду того, что только некоторая часть указанных избыточных ресурсов была сформирована за счет собственного капитала, и ее стоимость формирует стоимость созданного гудвилла, другая часть избыточных ресурсов была сформирована за счет заемных средств, и она будет потеряна по мере возврата кредитов и займов, то данная часть нематериальных ресурсов не может включаться в стоимостную оценку гудвилла. Коэффициент концентрации собственного капитала для оцениваемой компании Е на дату оценки составил 0,56 (2500/4500=0,56), а, значит, величина гудвилла, определяемая через присущие бизнесу доходные преимущества, равна 1480 тыс. руб. (2643*0,56=1480), что соответствует действующей структуре источников формирования активов оцениваемой компании.

При сравнении указанного метода с методом, основанном на допущении формирования избыточных ресурсов за счет только собственного капитала, может быть выявлено отклонение стоимости гудвилла. Сравнительный анализ данной ситуации представлен в таблице 8.

Таблица 8. Сравнительный анализ использования методов избыточных ресурсов на основе собственного и авансированного капитала.

Источник: составлено автором.

Таким образом, общее отклонение стоимости избыточных ресурсов, формирующих гудвилл, в данном случае составляет 187 тыс. руб., или 13%, что является существенной величиной для целей определения стоимости гудвилла оцениваемой компании. Принимая во внимание существенный характер выявленного отклонения, метод избыточных ресурсов, основанный на анализе показателя авансированного капитала, кажется нам наиболее обоснованным и легко применимым на практике с учетом всех ограничений и допущений.

В применении показателя рентабельности авансированного капитала для корректировки метода избыточной прибыли как такового (казначейского метода) нет необходимости, так как в теории допускается, что операционная прибыль (EBIT) формируется за счет авансированного капитала, а ввиду того, что кредиторам – владельцам заемных средств из операционной прибыли возмещается только плата за пользование заемными средствами, то есть проценты по кредитам и займам, то величина чистой прибыли полностью соотносится с собственным капиталом. Следовательно, основная проблема метода избыточной прибыли заключается в правильности и обоснованности расчета показателя капитализации (или ставки дисконтирования) для избыточной прибыли. В том случае если указанная ставка капитализации подобрана объективно как при расчете избыточной прибыли на основе среднего по отрасли значения показателя рентабельности собственного капитала, так и показателя рентабельности авансированного капитала, то полученное в ходе расчета отклонение стоимостей гудвилла будет несущественным. Данная ситуация представлена в таблице 9.

Таблица 9. Сравнительный анализ использования методов избыточной прибыли на основе собственного и авансированного капитала.

Источник: составлено автором.

В данном случае применены ставки капитализации избыточной прибыли, определенные в соответствии с применяемым для оценки гудвилла и обобщенным Ш. Праттом Правилом о доходах 68-609, согласно положениям которого «…для предприятий с низким уровнем риска, стабильной и регулярной прибылью следует использовать 8%-ную ставку дохода на материальные активы и 15%-ный коэффициент капитализации по нематериальным активам. Предприятиям с относительно высоким уровнем риска соответствует 10%-ная ставка дохода и 20%-ная капитализация…» [61, с. 15], при этом «…коэффициенты капитализации зависят от конкретных обстоятельств…» [61, с. 18].

Отклонение стоимости гудвилла, определенной на основе показателя рентабельности совокупного капитала, от аналогичного показателя, в расчете которого применяется коэффициент рентабельности скорректированных чистых активов, численно равный рентабельности собственного капитала, в данном случае составляет 28 тыс. руб., или 2,8 %, и может считаться несущественным для целей оценки гудвилла.

Оглавление:

Введение
Глава 1. Теоретические основы управления гудвиллом предприятия

1.1. Природа гудвилла и его место в системе общественного воспроизводства
1.2. Классификация гудвилла
1.3. Концептуальные основы управления гудвиллом в контексте развития предприятия

Глава 2. Методические основы оценки гудвилла в принятии финансовых решений

2.1. Анализ методов оценки стоимости гудвилла
2.2. Метод избыточных ресурсов как модификация метода избыточной прибыли
2.3. Модели оценки гудвилла на основе показателя рыночной капитализации

Глава 3. Основные направления совершенствования финансового управления предприятием на основе оценки гудвилла

3.1. Оценка влияния гудвилла на систему управления стоимостью предприятия при принятии финансовых решений
3.2. Мониторинг эффективности финансовых решений на основе оценки гудвилла

Заключение

Список использованной литературы

Поделиться ссылкой в социальных сетях:

Комментарии к материалу: (пока комментариев нет)

163