Методики

Оставить комментарий | Читать комментарии

Оценка гудвилла в принятии финансовых решений

Сметанин А. М.

Глава 1. Теоретические основы управления гудвиллом предприятия

1.3. Концептуальные основы управления гудвиллом в контексте развития предприятия

Согласно «Теории максимизации ценности фирмы» [43, с. 19], в качестве обобщающего критерия эффективности принимаемых решений финансового характера выступает максимизация стоимости компании. В.В. Ковалев указывает, что критерий максимизации стоимости компании проявляется через «…максимизацию собственного капитала, точнее рыночной цены обыкновенных акций…» [43, с. 20]. В соответствии с положениями теории оценки бизнеса, стоимость бизнеса есть увеличенная на стоимость гудвилла стоимость скорректированных чистых активов, источником которых выступает собственный капитал. Таким образом, финансовое управление компанией, согласно «Теории максимизации ценности фирмы», заключается в управлении активами, управлении капиталом и управление гудвиллом. В периоде, недостаточном для увеличения материальной составляющей стоимости компании, стоимость компании может быть увеличена за счет гудвилла.

В соответствии с положениями «Теории максимизации прибыли» [43, с. 17], финансовое управление компании ориентировано на максимизацию получаемых прибылей, что, согласно теории инвестиций, обеспечивается максимизацией доходности при заданном уровне риска и минимизацией риска при заданном уровне доходности.

Доходность может быть представлена следующим образом:

P = ( B1 – B0 ) / B0 , (1)

где B1 – благосостояние на конец периода;

B0 – благосостояние на начало периода.

Риск характеризует вероятность возникновения негативных обстоятельств, приводящих к процедуре обратной выплате вознаграждения.

Вероятность возникновения обстоятельства, обуславливающего выплату вознаграждения за участие в инвестиционном проекте, а также сумма вознаграждения отражаются коэффициентом дисконтирования PV(t, e), где t – срок, в который будет выплачено вознаграждение, e – вероятность возникновения обстоятельства, обуславливающего выплату вознаграждения.

Принимая во внимание существенные характеристики гудвилла, выявленным автором, возможность идентификации гудвилла обеспечивается результатами его проявления. Данным результатом выступают экстраординарные прибыли. Таким образом, чистая прибыль (ЧП) компании может быть представлена как сумма нормальной прибыли (НП) и экстраординарной прибыли (ЭОП):

ЧП = НП + ЭОП. (2)

Формирование нормальной прибыли осуществляется материальными и нематериальными активами компании, отражаемыми в финансовой отчетности. Экстраординарная прибыль обеспечивается гудвиллом. Показатель рентабельности собственного капитала для предприятий анализируемой отрасли не может отклоняться от среднего значения. Под отраслью в данном случае следует понимать группу компаний, имеющих сходные условия функционирования, в рамках которой барьеры на свободное перемещение капитала не существуют либо несущественны, так что ими можно пренебречь. Отклонение прибыли от нормального значения и формирование фактического значения показателя рентабельности собственного капитала обеспечивается положительным гудвиллом, если отклонение наблюдается в сторону завышения, или отрицательным гудвиллом, если отклонение происходит в сторону занижения. Следовательно, максимизация прибыли, что, согласно «Теории максимизации прибыли», есть цель финансового управления компанией, обеспечивается максимизацией экстраординарных прибылей, формируемых гудвиллом.

Помимо теории максимизации ценности фирмы и теории максимизации прибыли существуют иные теории организации бизнеса, определяющие отличные от указанных цели функционирования бизнеса. В современной финансовой литературе в качестве единственной цели деятельности бизнеса, позволяющей примирить и согласовать все остальные частные цели функционирования, принимается увеличение стоимости компании.

Таким образом, управление гудвиллом представляет собой существенный элемент финансового управления предприятием и заключается в последовательном применении процедур анализа, оценки, планирования, контроля и регулирования, направленных на достижение обозначенной цели. Целью управления гудвилла является максимальное приращение его стоимости, приводящее к увеличению стоимости предприятия и росту рентабельности собственного капитала.

В практической деятельности отмечается заметное усиление влияния нематериальных активов и гудвилла на изменение стоимости действующего предприятия, что подчеркивает актуальность проведения исследований в области финансового управления стоимостью нематериальных активов и ресурсов. Так, В. Гуськов указывает, что «…в период с 1982 по 2000 годы роль нематериальных и материальных активов в общей структуре активов компаний существенно изменилась (1982 г. - 62% материальные активы и 38% нематериальные; 2000 г. - 15% и 85% соответственно)…» [194]. Н.А. Абдулаев, Н.А. Колайко отмечают, что приобретение корпорацией Compac корпорации Digital за 9,6 млрд. долл., что существенным образом превысило рыночную стоимость скорректированных чистых активов последней, «…в значительной степени была связана с наличием у нее высокого научно-технического потенциала (нематериальных активов, существенно превышающих материальные активы)…» [58, с. 176]. По данным консалтинговой компании Interbrand, процентное соотношение материальных и нематериальных активов в компании British Petroleum равно 29/69, в компании IBM – 17/83, в компании Coca-Cola – 4/96.

Управление стоимостью гудвилла с целью максимизации прибыли и стоимости предприятия связано с решением четырех задач:

• анализ влияния субъективных оценок на стоимость гудвилла;
• выявление пропорций соотношения материальной и нематериальной составляющей стоимости предприятия;
• идентификация элементов гудвилла и их институциональное закрепление;
• тестирование гудвилла на предмет обесценения.

Система целей и задач, связанных с финансовым управлением предприятием, и роль гудвилла в данной системе представлены на рисунке 3.

Рис. 3. Система целей и задач финансового управления предприятием

Источник: составлено автором.

Первая задача управления стоимостью гудвилла связана с тем, что стоимость гудвилла подвержена резким и слабо предсказуемым колебаниям, ввиду изменения субъективных оценок инвесторов и иных заинтересованных лиц о стоимости гудвилла в будущем, что соответствует положениям теоремы G1 [100, с. 8]. Поэтому управление стоимостью гудвилла должно строится на выявлении категорий лиц, заинтересованных в оценке стоимости компании, и управлении их субъективными оценками путем воздействия на ожидания. Методы управления субъективными оценками строятся на методах воздействия на сознание человека путем констатации текущего состояния компании и его аппроксимации на будущие периоды, раскрытие стратегии и перспектив развития, а также иных существенных положительных фактах хозяйственной деятельности, позиционирование инвестиционной привлекательности, иные методы воздействия вплоть до формирования иллюзорных представлений о стоимости компании (предприятия). Большая роль в данном процессе отводится средствам массовой информации. В ряде случаев компании самостоятельно создают отделы корпоративных отношений для управления субъективными оценками контрагентов, например, ООО «Бритиш Американ Тобакко Россия». В подтверждение указанных методов по оптимизации управления стоимостью гудвилла и всей компании, О.Н. Антипина, В.Л. Иноземцев указывают, что «…наибольшую цену имеют компании, которым удается создать у потенциального инвестора иллюзию того, что их рост и развитие, столь успешное в течение последних лет, продолжится и в будущем…» [85, с. 25].

В связи с этим решение второй задачи управления стоимостью гудвилла связано с тем, что формирование нематериальных преимуществ осуществляется только на созданной материальной базе, отражаемой в финансовой отчетности как материальные и нематериальные идентифицируемые активы, обозначаемые О.Н. Антипиной, В.Л. Иноземцевым в качестве структурного капитала. Действительно, компания, стоимость которой складывается только из созданного гудвилла, существовать не может по причине требования действующим законодательством минимальной имущественной составляющей, определяемой стоимостью скорректированных чистых активов и минимально возможной величиной уставного капитала. Помимо этого, обеспечение контроля над генерируемыми гудвиллом денежными потоками – экстраординарными доходами – требует осуществление расходов с целью получения экономических выгод, то есть формирование определенных групп материальных активов, в частности оборудованных рабочих мест, средств транспортировки и охраны, материальных носителей информации и т.п. Ввиду того, что сверхприбыль выступает в качестве источника формирования традиционных активов, гудвилл способствует дальнейшему кругообороту капитала и его переходу из денежной формы в товарную и наоборот. В качестве обоснования О.Н. Антипина, В.Л. Иноземцев утверждают, «…что в каждом хозяйственном секторе наиболее высокие рыночные оценки демонстрируют компании, успехи которых сочетаются с их относительно недавним присутствием на соответствующем рынке…» [85, с. 25].

Анализ структуры стоимости действующих компаний показывает, что соотношение материальной составляющей стоимости компании и стоимости ее гудвилла носит индивидуальный характер и, согласно положениям указанной теоремы G1 [100, с. 8], определяется субъективными ожиданиями по поводу стоимости объектов оценки в будущем. По этой причине анализ предельного роста гудвилла при постоянной материальной составляющей и идентификация предельного воздействия на субъективные ожидания инвесторов затруднены и должны определяться индивидуально в каждом конкретном случае.

Согласно статистическим данным Ю. Симачева, соотношение материальной и нематериальной составляющей стоимости предприятия существенным образом зависит от отрасли, масштабов бизнеса и истории создания предприятия, при этом влияние выделяемых Ю. Симачевым элементов гудвилла на его стоимость и стоимость действующей компании в целом изменяется аналогичным образом. Так, для отечественных промышленных предприятий доля нематериальных ресурсов, формирующих гудвилл, в частности стоимости высококвалифицированного персонала, престижа торговой марки предприятия и его репутации, передового менеджмента, влиятельности во властных структурах, в стоимости предприятий составляет 7,3%. Аналогичный показатель для предприятий торговли и сферы услуг составляет 29,5%. Данные представлены в таблице 3.

Таблица 3. Структура стоимости предприятий по активам в зависимости от отраслевой принадлежности (в %).

Источник: составлено автором по материалам [173, с. 118].

Предприятия, основная деятельность которых связана с позиционированием и продвижением продукции (товаров, работ, услуг) на конкурентных рынках, в большей степени заинтересованы в нематериальных ресурсах, так как в данном случае конкурентоспособность участника рынка обеспечивается его уникальными и недоступными третьим лицам преимуществами, позволяющими удовлетворять специфические потребности потребителей в полном объеме в данном месте и в данный момент времени. Для отечественных компаний традиционных отраслей вследствие монополизации внутренних рынков, в формировании и использовании индивидуальных нематериальных преимуществ (гудвилла) в традиционном нет необходимости. Сверхприбыль обеспечивается монопольным положением компании на рынке, а увеличение ее стоимости осуществляется за счет увеличения отчуждаемых материальных активов, что способствует снижению финансового риска.

Таким образом, среди элементов гудвилла наибольшее влияние на стоимость действующего предприятия имеет высококвалифицированный персонал и репутация предприятия. Данное положение соответствует мнению О.Н. Антипиной и В.Л. Иноземцева, согласно которым гудвилл формируется на базе интеллектуального капитала при непосредственном использовании в процессе производства уникальных человеческих знаний, умений и навыков.

Изменение структуры стоимости предприятия в зависимости от масштабов бизнеса представлено в таблице 4.

Согласно представленным данным, доля гудвилла в структуре стоимости действующих малых предприятиях значительно выше, чем средних и крупных предприятиях. Конкурентоспособность малых предприятий обеспечивается нематериальными ресурсами, формирующими созданный гудвилл, что соответствует положению о возможности увеличения стоимости предприятия в периоде, недостаточном для увеличения материальной составляющей стоимости предприятия, за счет гудвилла. Аналогичным образом указанные нематериальные ресурсы, формирующие гудвилл, имеют высокую рейтинговую оценку со стороны создаваемых предприятий.

Таблица 4. Структура стоимости предприятий по активам в зависимости от масштабов бизнеса (в %).

Источник: составлено автором по материалам [173, с. 117].

Влияние истории создания предприятия на рейтинговую оценку структуры стоимости предприятия представлено в таблице 5.

Создаваемые предприятия заметно выше оценивают влияние высококвалифицированного персонала, престижа торговой марки, репутации, передового менеджмента на увеличение стоимости, чем приватизированные предприятия, стоимость которых складывается в основном из стоимости низколиквидных объектов основных средств – зданий, сооружений и производственного оборудования. Ю. Симачев отмечает, что «…новый бизнес, как правило, в большей степени соответствует принципам рыночной экономики, нежели приватизированные предприятия…» [173, с. 119].

Таблица 5. Рейтинговые оценки вклада различных активов в реальную стоимость бизнеса в зависимости от истории создания предприятий (в %).

Источник: составлено автором по материалам [173, с. 119].

В. Гуськов, анализируя практические методы управления нематериальными ресурсами как элементом стоимости действующего предприятия, в качестве индивидуальных нематериальных преимуществ, формирующих гудвилл предприятия, выделяет осуществление корпоративной стратегии, доверие к менеджменту, качество корпоративной стратегии, способность привлечь и удержать талантливых сотрудников, инновации в компании, репутацию компании, долю рынка, опыт высшего руководства. Таким образом, управление стоимостью гудвиллом есть функция зависимости гудвилла от восьми указанных переменных факторов, что может быть представлено следующим образом:

GW = F(x1, x2, x3, x4, x5, x6, x7, x8). (3)

В отношении влияния каждого элемента гудвилла на изменение его стоимости В. Гуськов пишет, что «…представители инвестиционных банков также оценивают влияние важнейших факторов, влияющих на стоимость компании. Всего выделяется 8 факторов, которые ранжируются по 7 балльной шкале (7 – наиболее важно, 1 – наименее важно)…» [194]. Наибольшее влияние на изменение стоимости предприятия имеет осуществление корпоративной стратегии и доверие к менеджменту. Ранги, отражающие влияние элемента гудвилла на стоимость предприятия, представлены в таблице 6.

Таблица 6. Рейтинговые оценки влияния факторов – элементов гудвилла на стоимость бизнеса.

Источник: [194].

На основе указанных рангов определяются конкретные направления, мероприятия и процедуры, связанные с управлением элементами гудвилла с учетом выявленных приоритетов их функционирования.

Третья задача управления стоимостью гудвилла связана с неопределенностью и трудностью идентификации нематериальных преимуществ, формирующих гудвилл, и применением соответствующего институционального закрепления нематериальных преимуществ. Данная характеристика является существенной для категории «гудвилл». Как указывалось автором, Ю. Симачев [173, с. 118], В. Гуськов[194], А.Г. Грязнова, М.А. Федотова, С.А. Ленская, [56, с. 496], Н.А. Абдулаева, [58, с. 174], С.В. Валдайцев [29, с. 278] по-разному определяют элементы гудвилла и их влияние на стоимость гудвилла. В связи с этим процесс управления стоимостью гудвилла должен включать идентификацию, анализ влияния существенных нематериальных преимуществ на стоимость гудвилла и определение приоритетов управления в зависимости от вклада каждого элемента. Несмотря на то, что традиционно под гудвиллом понимается совокупность невоспроизводимых и неотделимых нематериальных преимуществ, согласно теории интеллектуального капитала О.Н. Антипиной, В.Л. Иноземцева, данное положение может быть поставлено под сомнение, так как аналогичные знания, умения и профессиональные навыки персонала для достижения аналогичных целей в аналогичных условиях функционирования приводят к принятию аналогичных управленческих решений. Следовательно, в целях избежания воспроизводства гудвилла и элиминирования потерь от снижения его стоимости, требуется защита, аналогичная охране и методикам институциональной защиты объектов интеллектуальной собственности. По отношению к гудвиллу данные методики не могут быть признаны институциональными, исходя из его сущности. Разработка и реализация мероприятий по защите элементов гудвилла выступают в качестве необходимых мероприятий по управлению стоимостью гудвилла.

Последняя задача управления стоимостью гудвилла в целях оптимизации финансового управления компанией связана с тем, что, генерируя денежный поток, которым выступает экстраординарная прибыль, гудвилл участвует в финансово-хозяйственной деятельности предприятия, а, следовательно, переносит свою стоимость на стоимость производимой продукции, что связано с явлением обесценения. Для активов длительного использования, то есть более одного операционного цикла и одного отчетного года, возмещение стоимости актива осуществляется посредством амортизации. Ввиду того, что себестоимость приобретения или производства гудвилла не обоснована и не может быть идентифицирована, и гудвилл выступает в качестве нематериального элемента стоимости целевой компании, но не актива, то институционально предусмотреть амортизацию созданного гудвилла затруднительно. Принимая во внимание, что традиционно оценка гудвилла осуществляется путем капитализации финансовых результатов его функционирования, в частности экстраординарной прибыли, при допущении сохранении текущих условий на неопределенный срок, а прогнозирование будущих экстраординарных прибылей носит вероятностный характер, то проведение систематических процедур переоценки гудвилла и списание на расходы суммы снижения его стоимости кажется нам наиболее обоснованным.

Анализ процессов возникновения и функционирования гудвилла и его элементов позволяет сделать вывод, что использование в финансово-хозяйственной деятельности указанных элементов гудвилла осуществляется стихийно на основе принципа естественного отбора. Так, если присущие бизнесу индивидуальные преимущества, формирующие гудвилл, в момент времени t0 реализуются на практике и соответствуют сложившимся внешним и внутренним условиям (рыночной конъюнктуре), в результате чего производимая продукция (товары, работы, услуги) продается на рынке таким образом, чтобы обеспечить компании максимально возможную прибыль, то данные преимущества формируют созданный гудвилл и увеличивают стоимость компании. Указанные нематериальные ресурсы должны быть использованы до тех пор, пока их влияние на финансовый результат и изменение стоимости компании не будет негативным. Если при изменившихся внешних и внутренних условиях в момент времени t1, где t0 < t1, указанные преимущества, обеспечивавшие прежде конкурентоспособность предприятия, не соответствуют сложившимся условиям, то возможность выживания компании может быть поставлена под сомнение ввиду снижения ее конкурентоспособности и падения рыночной стоимости, а, значит, в этом случае влияние гудвилла на стоимость предприятия и финансовый результат последнего негативное. Прогрессирование данных тенденций приводит к признанию финансового состояния предприятия неустойчивым и последующей реорганизации. Следовательно, выживание предприятия на конкурентных рынках возможно при устранении указанного негативного влияния путем внедрения и использования новых нематериальных преимуществ, формирующих гудвилл, влияние которых адекватно сложившимся условиям. Согласно теории О.Н. Антипиной и В.Л. Иноземцева, данные методы должны включать мероприятия по смене административного персонала, выступающего носителем гудвилла.

В том случае, если стоимость гудвилла в момент времени t0 превышает стоимость гудвилла в момент времени t1, то разница есть снижение стоимости гудвилла, то есть его обесценение.

В отношении износа материальных внеоборотных активов В. Тамбовцев пишет, что «…износ материальных капитальных активов – машин, оборудования и т.п. – может иметь двоякие экономические последствия для производителя. Во-первых, он может отрицательно сказываться на качестве производимой продукции (с износом станка, например, снижается точность обработки деталей). Во-вторых, он может положительно сказываться на издержках производства, то есть снижать их…» [180, с. 88]. В отличие от капитальных активов, обесценение гудвилла всегда приводит к снижению показателя экстраординарной прибыли – основного объекта управления в рамках «Теории максимизации ценности фирмы». Таким образом, управление стоимостью гудвилла должно включать процедуры анализа факторов, приводящих к снижению его стоимости, и ремонт гудвилла, связанный с элиминирования воздействия указанных негативных факторов и формирования новых преимуществ. Совокупность действий по устранению факторов обесценения, и восстановление позитивного влияния на финансовый результат, и увеличение стоимости предприятия есть ремонт гудвилла.

Может показаться, что полное обесценение гудвилла как ресурса, используемого в финансово-хозяйственной деятельности, по истечении полезного срока его использование не приведет к резкому падению стоимости компании и снижению чистой прибыли до среднеотраслевого значения, ввиду того, что гудвилл используется в производстве стоимости товара, работы, услуги (согласно марксистской традиции, стоимость в данном случае есть меновая стоимость), но не товара, работы, услуги как таковых (то есть их потребительных стоимостей), и при снижении качества товара, работы, услуги, потребитель идентифицировать снижения качества (потребительной стоимости) сможет после того, как приобретет товар, работу, услугу и непосредственно удовлетворит свои потребности, предварительно сформировав экстраординарную прибыль. Данное явление анализируется В. Тамбовцевым в части объектов интеллектуальной собственности и зависит от степени снижения потребительских свойств по отношению к имеющейся у потребителя возможности и точности их оценки, а также длительности периода использования объекта интеллектуальной собственности как «даровой силы природы» [180, с. 90]. Рост прибыли до экстраординарного значения всегда связан с явлением созданного гудвилла, даже в том случае, если элементы гудвилла, согласно субъективным ретроспективным оценкам, полностью изношены, так как экстраординарная прибыль – результат функционирования гудвилла, и продажа продукции (товаров, работ, услуг) на конкурентных рынках с доходностью, превышающей среднее по отрасли значение, есть реализация нематериальных преимуществ, формирующих гудвилл и носителем которых является персонал предприятия.

Исходя из сущности гудвилла и задач управления его стоимостью, концептуальные положения управления стоимостью гудвилла с целью эффективного финансового управления компанией, заключаются в следующем.

Стоимость гудвилла измерима, изменяется с течением времени и может выступать в качестве объекта управления.

Гудвилл формируется совокупностью нематериальных индивидуальных преимуществ, управление стоимостью которых означает управление стоимостью гудвилла.

Элементы стоимости гудвилла неравноценны между собой, поэтому управление стоимостью гудвилла должно строиться на концентрации усилий на существенных факторах стоимости.

При управлении стоимостью гудвилла необходимо учитывать возможность его обесценения.

Стоимость гудвилла создается и разрушается в момент принятия управленческих решений.

Увеличение стоимости гудвилла рассматривается в качестве положительного явления и выступает в качестве критерия эффективности финансовых решений.

Неопределенность оценки исходных преимуществ негативно воздействует на эффективность принятия финансовых решений в части управления стоимостью гудвиллом.

Управление субъективными ожиданиями контрагентов компании существенным образом влияет на изменение стоимости ее гудвилла.

Управление гудвиллом обосновано во взаимосвязи с управлением материальной составляющей стоимости компании – скорректированными чистыми активами.

Принимая во внимание концептуальные положения управления стоимостью гудвилла, а также необходимость решения поставленных задач в целях управления стоимостью гудвилла и увеличения стоимости и доходности действующего предприятия, методика управления стоимостью гудвилла должна включать три этапа:

• оценка стоимости предприятия и анализ исходных преимуществ;
• планирование и контроль использования нематериальных ресурсов, формирующих гудвилл;
• оптимизация вовлечения элементов гудвилла в хозяйственный оборот.

Оценка стоимости предприятия и анализ исходных преимуществ реализуются путем последовательного применения следующих процедур:

• инвентаризация материальных и нематериальных активов;
• текущая оценка гудвилла;
• анализ элементов гудвилла и выявление причин их возникновения и степени их влияния на стоимость гудвилла;
• оценка предприятия в разрезе материальной составляющей стоимости предприятия и его гудвилла;
• определение соотношения гудвилла и материальной составляющей стоимости предприятия и выявление предельного роста гудвилла по отношению к материальной составляющей;
• оценка предприятия в рамках концепции условно-денежных потоков в разрезе моментальной стоимости и ожиданий по поводу изменения стоимости в будущем (теорема G1B [100, с. 8]);
• выявление категорий заинтересованных лиц и причин их интереса.

Планирование и контроль использования нематериальных ресурсов, формирующих гудвилл, включает в себя:

• определение коммерческих перспектив вовлечения элементов гудвилла в коммерческий оборот;
• выбор видов, форм, методов охраны, защиты и вовлечения в хозяйственный оборот элементов гудвилла.

Оптимизация вовлечения элементов гудвилла в хозяйственный оборот заключается в выполнении следующих процедур:

• управление ожиданиями по поводу стоимости гудвилла в будущем;
• восстановление стоимости гудвилла;
• соблюдение требуемого соотношения гудвилла и материальной составляющей стоимости предприятия.

В качестве основных критериев принятия управленческих решений традиционно выступают риск и доходность проведения указанных мероприятий и процедур.

Среди указанных процедур наибольшее практическое значение, исходя из положений теоремы G1 [100, с. 8], по мнению автора, имеет управление субъективными ожиданиями заинтересованных лиц (контрагентов), в частности по поводу стоимости гудвилла.

В. Майклсон, П. Салин указывают, что формирование положительных ожиданий контрагентов по поводу развития бизнеса позволило компании US Steel (США) осуществить эффективное приобретение компании VSZ – крупнейшего производителя стали Словакии, находящегося в тяжелом финансовом положении. Формирование положительных ожиданий о развитии объединенного бизнеса были достигнуты посредством позиционирования US Steel на внутреннем рынке Словакии как компании с «высокой социальной ответственностью» [148, с. 45], лидера на мировом сталелитейном рынке, крупного инвестора в реальный сектор экономики, «...компании с высочайшими стандартами корпоративной социальной ответственности, как в США, так и за пределами...» [148, с. 45].

Действия компании The LNM Group (Индия) в части управления субъективными ожиданиями контрагентов при осуществлении покупки сталелитейной компании Nova Hut (Чехия) и сталелитейного завода в Галати (Румыния) сводились к аудиту собственной репутации на внутренних рынках, оценке рисков, подготовке общественного мнения, в частности, как отмечают В. Майклсон, П. Салин, «...особый упор делался на «обработку» госчиновников...» [148, с. 45], а также информационному сопровождению сделок по приобретению целевых компаний. Указанные мероприятия позволили The LNM Group наиболее эффективно осуществить операции по приобретению целевых компаний.

Учитывая указанный практический опыт, управления субъективными ожиданиями должно включать:

Аудит субъективных ожиданий. Данная процедура осуществляется посредством опроса представителей средств массовой информации, а также сбором информации о мнении и ожиданиях лидеров общественного мнения. В. Майклсон, П. Салин указывают, что «...согласно опросам, топ-менеджеры ряда крупных компаний в ряду факторов, влияющих на репутацию фирмы, публикации в СМИ ставят на четвертое место (40% руководителей) после клиентов компании (90%), ее сотрудников, а также ... репутации руководителя компании (70-80%)...» [148, с. 41].

Оценка имиджевых рисков. Под имиджевыми рисками понимаются риски формирования негативной репутации и ожиданий по поводу снижения стоимости бизнеса в будущем. Данная процедура осуществляется на основе данных, полученных в ходе аудита субъективных ожиданий.

Идентификация параметров целевых социальных групп информационного воздействия. Наиболее интенсивному воздействию должны подвергаться те социальные группы, которые позиционируются как наиболее вероятные источники имиджевых рисков. В. Майклсон, П. Салин настоятельно рекомендуют «...не обходить вниманием центры влияния, благожелательно либо нейтрально настроенные к предстоящей сделке...» [148, с. 42]. Подобные ошибки могут привести к утрате информационного контроля над данными социальными группами и смене положительных ожиданий на негативные.

Проработка кризисных сценариев. Данная процедура заключается в разработке тактики действий менеджмента компании, включая агрессивные методы воздействия на сознание представителей целевых социальных групп, в ситуациях, отличных от нормального и запланированного развития событий.

Поддержание ожиданий на должном уровне. Осуществление данной процедуры необходимо с целью решения стратегических задач и элиминирования краткосрочных спекулятивных ожиданий инвесторов, так в противном случае прекращение процедур управления субъективными ожиданиями, согласно теореме G1B [100, с. 8], приводит к существенному снижению стоимости компании и, в ряде случаев, обвалу фондового рынка.

Наиболее ярким примером влияния управления субъективными ожиданиями инвесторов на рост стоимости собственного капитала компании является рост показателя рыночной капитализации автомобильной компании Chrysler (США), отражающего субъективные ожидания инвесторов о стоимости компании, в период осуществления попытки ее враждебного поглощения со стороны структур, контролируемых американским предпринимателем К. Киркоряном.

До попыток поглощения компания Chrysler находилась в тяжелом финансовом положении, и цена акции компании на бирже составляла 12 долл. США. Приобретение К. Киркоряном 28 млн. акций компании существенным образом не повлияло на увеличение ее рыночной капитализации, наоборот, цена на бирже опустилась до 10 долл. США за акцию. Привлечение к управлению Chrysler нового руководителя Б. Итона в 1993 году позволило увеличить котировки акций до 38 долл. США за акцию. Увеличение цены акций стимулировало К. Киркоряна приобрести дополнительно 4 млн. акций и увеличить свой пакет до 10% уставного капитала. Политика топ-менеджмента Chrysler, возглавляемого Б. Итоном, заключалась в жесткой экономии, принятии дивидендной политики по модели Миллера-Модильяни и формировании за счет распределяемой прибыли стабилизационного фонда. Началу поглотительного процесса предшествовала мощная PR-кампания К. Киркоряна по дискредитации топ-менеджмента Chrysler. В последствии к делу были привлечены аналитики инвестиционного банка Wassertein Perella & Co., а также экс-менеджеры (инсайдеры) Chrysler. Оборонительные действия топ-менеджмента Chrysler заключались в управлении субъективными ожиданиями инвесторов посредством убеждения и формирования положительной деловой репутации. Попытка поглощения не увенчалась успехом. Однако «...в результате борьбы «гринмейлера» с менеджером, цена на акции корпорации выросла в два раза...» [123, с. 65], что отражает эффективность политики управления субъективными ожидания инвесторов. В последствии К. Киркорян признался, что «...никогда не собирался покупать Chrysler, а зарабатывал на повышенном спросе на акции, самим же собой и раскрученном...» [123, с. 65]. Таким образом, управление субъективными ожиданиями позволило компании увеличить свою стоимость и богатство акционеров без существенного роста производственных активов и их моментальной стоимости. В дальнейшем поддержание ожиданий на должном уровне позволит закрепить успех и избежать обвала рынка.

Сложность процесса управления стоимостью гудвилла заключается в концептуальной неопределенности объекта исследования. Предложенная модель управления гудвиллом как элемент финансового управления предприятием направлена на отражение интересов собственников компании и иных контрагентов ввиду того, что способствует достижению поставленных целей финансового управления, заключающихся в росте стоимости компании и увеличении доходности на инвестированный капитал.

Таким образом, увеличение стоимости предприятия может быть достигнуто за счет приращения стоимости гудвилла. Гудвилл представляет собой совокупность неотделимых неконтролируемых нематериальных ресурсов предприятия, используемых в финансово-хозяйственной деятельности, приводящих к появлению экстраординарных прибылей. При осуществлении операции по приобретению предприятия накопленные расходы по возмещению стоимости гудвилла предыдущему владельцу отражаются в финансовой отчетности в качестве нематериального актива. Гудвилл выполняет бенефициарную функцию, обеспечивающую формирование экстраординарных прибылей; распределительную функцию, заключающуюся в распределении между владельцем (продавцом) и инвестором (покупателем) будущих экстраординарных прибылей компании (предприятия) при ее продаже; акселеративную функцию, способствующую увеличению стоимости компании и ее акций на величину экстраординарных прибылей, приведенных к моменту оценки; защитную функцию, связанную с тем, что гудвилл препятствует враждебному поглощению компании; позиционную, благодаря которой гудвилл отражает величину человеческого капитала компании. Исторически формирование гудвилла непосредственно связано с уровнем развития производительных сил и производственных отношений, доступным для капиталистической формации, а также уровнем развития техники и технологии, характерным для индустриального и постиндустриального общества. В процессе воспроизводства гудвилл проявляется на этапе распределения общественного продукта.

Классификация гудвилла обоснована по видам отношений, объектом которых выступает гудвилл – юридический и экономический; по возможности отчуждения гудвилла в пользу иных лиц – не отделимый от бизнеса, не отделимый от индивидуума; по степени воздействия на финансовый результат деятельности компании – положительный, отрицательный (бэдвилл); по формам проявления в воспроизводственном процессе – созданный, приобретенный; по полноте отражения в финансовой отчетности – рыночный, нормативный; по степени контроля над приобретенным в ходе объединения предприятий гудвиллом – частичный, полный; по уровню проявления в экономической системе – гудвилл предприятия, гудвилл региональный, гудвилл национальный.

Управление стоимостью гудвилла представляет собой элемент системы финансового управления компанией и заключается в последовательном применении процедур анализа, оценки, планирования, контроля и регулирования, направленных на достижение обозначенной цели. Целью управления стоимостью гудвилла является максимальное приращение его стоимости, приводящее к увеличению стоимости предприятия и росту доходности собственного капитала. Управление стоимостью гудвилла с целью максимизации прибыли и стоимости предприятия связано с решением четырех задач, которые включают в себя анализ влияния субъективных оценок на стоимость гудвилла, выявление пропорций соотношения материальной и нематериальной составляющей стоимости целевой компании, идентификацию элементов гудвилла и их институциональное закрепление, тестирование гудвилла на предмет обесценения. Методика управления стоимостью гудвилла должна включать в себя три этапа: оценку стоимости предприятия и анализ исходных преимуществ; планирование и контроль использования нематериальных ресурсов, формирующих гудвилл; оптимизацию вовлечения элементов гудвилла в хозяйственный оборот.

Оглавление:

Введение
Глава 1. Теоретические основы управления гудвиллом предприятия

1.1. Природа гудвилла и его место в системе общественного воспроизводства
1.2. Классификация гудвилла
1.3. Концептуальные основы управления гудвиллом в контексте развития предприятия

Глава 2. Методические основы оценки гудвилла в принятии финансовых решений

2.1. Анализ методов оценки стоимости гудвилла
2.2. Метод избыточных ресурсов как модификация метода избыточной прибыли
2.3. Модели оценки гудвилла на основе показателя рыночной капитализации

Глава 3. Основные направления совершенствования финансового управления предприятием на основе оценки гудвилла

3.1. Оценка влияния гудвилла на систему управления стоимостью предприятия при принятии финансовых решений
3.2. Мониторинг эффективности финансовых решений на основе оценки гудвилла

Заключение

Список использованной литературы

Поделиться ссылкой в социальных сетях:

Комментарии к материалу: (пока комментариев нет)

714