Добавить в избранное Сделать стартовой |
Рекомендуем оценочную компанию: | МетодикиОставить комментарий | Читать комментарии Использование факторного анализа при согласовании результатов оценки бизнесаВ.А. Щербаков, канд. экон. наук, Опубликовано: «Сибирская финансовая школа», 2009, №5, с.70-73 Методика факторного анализа, предлагаемая для согласования результатов оценки бизнеса, отличается от традиционных, поскольку позволяет исключить элемент субъективизма и возникновение противоречивых ситуаций. Согласно российскому законодательству при определении стоимости объекта оценщик обязан использовать три подхода к оценке, в случае невозможности применения какого-либо из них – обосновать отказ от его использования, причем, итоговое значение стоимости должно быть выражено в рублях в виде одной и той же величины. Чтобы свести воедино разрозненные значения стоимости, полученные на основе традиционных подходов, проводят согласование результатов, полученных с применением различных подходов к оценке, путем их взвешивания и сравнения. Обычно согласование проводится по формуле: Сит = Сзп × К1 + Сдп × К2 + Ссп × К3 , В этом случае возможны две основные ситуации, разрешение которых существенно влияет на стоимость: 1) выбор весового коэффициента, который напрямую зависит от опыта и квалификации оценщика; 2) при существенных различиях результатов подходов от какого-то из них отказываются. При оценке стабильно функционирующих или мелких часто покупаемых-продаваемых предприятий особых проблем не возникает. Если информации о ценах на подобные предприятия достаточно, то основной критерий стоимости – цены продаж аналогичных предприятий. А если доход предприятия стабилен, то стоимость может определяться методом капитализации дохода, что и является ключевой характеристикой стоимости такого бизнеса; при этом факторы нестабильности отсутствуют, и тогда, действительно, незначительной стоимостью имущества на фоне высокой стоимостной оценки ожидаемых стабильных доходов можно пренебречь. Но такие предприятия встречаются редко, к тому же возможная смена продукта повлечет нестабильность денежных потоков, что потребует учета структурной части, эту нестабильность характеризующей. Обычно оценщику приходится работать в ситуации, когда сложно определить степень вклада каждого подхода в итоговую стоимость, а отказ от результатов какого-то подхода может стать ошибкой. Итак, при выборе весовых коэффициентов все значимые параметры должны учитываться на основе экспертного мнения оценщика. И здесь в очередной раз ярко проявляется элемент субъективизма, серьезно влияющий на итоговое значение стоимости. К тому же в последние годы усиливаются позиции приверженцев той точки зрения, что если результаты какого-либо похода к оценке более чем на треть отличаются от прочих, то от результатов этого подхода при согласовании данных нужно отказаться. Это значит, надо отказаться от результатов оценки имущества предприятия (затратного подхода) или учета результативности его деятельности (доходного подхода) в случае существенного разброса получаемых величин стоимости. Такая позиция вступает в противоречие с особенностями самого бизнеса, ведь предприятие (бизнес) – очень специфичный объект оценки и его нельзя рассматривать обособленно как имущественный комплекс или деятельность, направленную на получение прибыли. Ведь в ст. 132 Гражданского кодекса РФ подчеркивается, что предприятие – это функционирующий имущественный комплекс, то есть и имущество и деятельность рассматриваются одновременно и комплексно. Концепция управления стоимостью бизнеса также требует рассмотрения компании как единого функционирующего комплекса. Одной из концепций управления стоимостью компании является концепция ценностно-ориентированного менеджмента (Value Based Management, VBM), в основе которой лежит признание того факта, что основная цель компании – рост ее ценности для собственников, то есть реализация принципаприоритета экономической прибыли. Возникшая в начале 1980-х гг. как продукт стратегического управленческого консалтинга концепция управления стоимостью и предполагает принятие управленческих решений, направленных на обеспечение роста рыночной стоимости компании и ее акций не столько в текущий момент времени, сколько в перспективе. Для целей управления стоимостью и оценки качества управления требуется регулярная оценка стоимости бизнеса, отражающая все его стороны: и имущественную, и результирующую по прибыльности и по привлекательности компании для инвесторов. На устранение перечисленных выше противоречий и элементов субъективизма в оценке и ориентирована предлагаемая ниже модель использования факторного анализа при согласовании результатов оценки бизнеса. Рассмотрим типичную ситуацию. Из-за неразвитости рынка, специфичности объекта или недостаточности доступной информации некоторые из подходов в конкретном случае невозможно применить. При оценке большинства российских предприятий это относится к сравнительному подходу, поэтому при определении итоговой величины стоимости чаще всего приходится согласовывать результаты затратного и доходного подходов. Тогда анализ стоимости предприятия предполагает расчет двух показателей: – стоимости предприятия как имущественного комплекса (Sз), определяемой с использованием затратного подхода как разница между рыночной стоимостью активов и текущей стоимостью обязательств; – стоимости предприятия как источника доходов (Sд), определяемой с использованием доходного подхода как дисконтированная стоимость прогнозных денежных потоков (капитализация дохода используется редко из-за значительных колебаний потоков дохода по годам). В качестве основного результирующего показателя анализа стоимости предприятия рассмотрим показатель рассогласования результатов расчета стоимости на основе доходного и затратного подходов (?S), который определим как разницу результатов этих подходов (Sд и Sз, соответственно) по формуле: ?S = Sд - Sз. Расчет стоимости предприятия на основе доходного подхода проводится методом дисконтирования денежных потоков по формуле: (1)
Ожидаемую стоимость имущества в постпрогнозный период принято рассчитывать в соответствии с моделью Гордона [1, с. 116]: (2) где CF(n+1) – денежный поток в первый год постпрогнозного периода; t – долгосрочные темпы роста денежного потока в постпрогнозном периоде. С учетом формулы (2) формула (1) примет вид (3) Введем новые показатели: – суммарный денежный поток по годам прогнозного периода и первого года постпрогнозного периода: – коэффициент структуры денежного потока по годам: (4) Суммарный дисконтированный денежный поток по годам прогнозного периода и первого года постпрогнозного периода определим следующим образом: (5) С учетом введения новых показателей формула (3) примет вид: (6) Формула (6) представляет собой классическую двухфакторную детерминированную модель [2, с. 21], которая определяет влияние на результирующий показатель (стоимость предприятия) факторов: – структуры денежных потоков (ki), характеризующей нестабильность функционирования предприятия в прогнозный период и первый постпрогнозный год; – суммарного денежного потока (CFiS), характеризующего уровень доходности хозяйственной деятельности. Для анализа влияния факторов на стоимость предприятия задаются базовые и фактические значения результирующего показателя и величин факторов модели. Базовым значением результирующего показателя является значение: (7) При этом значения CFiS(0) определяются в соответствии с формулой (5), а CFS(0) в первом приближении считается по формуле: (8) Экономический смысл базового значения результирующего показателя, представленного выражением (7), предполагает изменение структуры базовых суммарных дисконтированных денежных потоков в зависимости от величины изменения остаточной стоимости внеоборотных активов предприятия, то есть величины амортизационных отчислений. Уточненные базовые значения коэффициентов структуры денежного потока получим из решения системы линейных уравнений: A × k = B, где Z – сумма годовых амортизационных отчислений. Фактическим значением результирующего показателя (Sд(1))является результат расчета стоимости предприятия на основе доходного подхода. Фактическими значениями факторов (ki(1) и CFiS(1)) являются результаты расчета показателей по формулам (4) и (5) при подстановке в них значений, использованных при расчете стоимости предприятия доходным подходом. Влияние факторов определяется способом структурных сдвигов с учетом отклонения от средней и рассчитывается по формулам [2, с. 23]: – влияние фактора структуры денежного потока: – влияние фактора суммарного денежного потока (фактора доходности): Результаты расчетов могут быть проверены путем составления уравнения, называемого балансом отклонений: Полученные величины влияния факторов позволяют определить реальную стоимость предприятия (Sр), которая, как очевидно, лежит в промежутке между Sз и Sд. Итоговые расчеты влияния факторов на стоимость предприятия
Таким образом, реальная величина стоимости предприятия, включающая стоимость чистых активов и добавку, сформированную уровнем его доходности, составляет Литература 1. Щербаков В.А., Щербакова Н.А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). 3-е изд. М.: Омега-Л, 2009. 299 с. Ключевые слова: оценка стоимости бизнеса, факторный анализ, согласование результатов Поделиться ссылкой в социальных сетях: Комментарии к материалу: (пока комментариев нет) 16250 |
| ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
Отчеты об оценке | Справочники | Форум | Интервью | Рейтинги | Частный бухгалтер Интервью | Наследование | Контакты | Оценка собственности | Английский бесплатно | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
|