Оценщик.ру Добавить в избранное
Сделать стартовой
 
Оценщик.ру
  Новости

События

Форум

Поиск по сайту

Контакты | Реклама
Работа
  Поиск

Вакансии

Резюме

Добавить резюме

Добавить вакансию
Оценка
  Методики

Отчеты об оценке

Обзоры, аналитика

Справочники и нормативы

Словарь оценщика

Курсы оценщиков

СРО Оценщиков
Оценка для опеки
Интерактив
  Кадастровая оценка
Интервью
Статьи
Рейтинги
Вопрос-ответ
Авторы на Оценщик.ру
Проекты Отдела оценки Росимущества

Конкурсы, тендеры
Экспертиза
 Рабочая группа по экспертизе отчетов об оценке

Рекомендуем оценочную компанию:



Методики

Оставить комментарий | Читать комментарии

Особенности оценки процентных обязательств при использовании модели дисконтирования денежных потоков на инвестированный капитал

Ю. В. Козырь
доктор экономических наук
Первый вице-президент РОО

При оценке стоимости акционерного капитала компании, имеющей большое количество заемных средств, применяется модель дисконтирования денежных потоков на инвестированный капитал:

Козырь формула бизнес (1)

где FCFFt – ожидаемый в t–м периоде денежный поток на инвестированный капитал,
WACC - средневзвешенная стоимость капитала,
gn - ожидаемый в постпрогнозном периода темп роста денежных потоков,
n - число интервалов (лет) прогнозного периода,
PV(D) - приведенная стоимость процентных обязательств компании.

Как следует из названия, настоящая статья посвящена особенностям оценки процентных обязательств (компонент PV(D) в (1)) при использовании модели дисконтированных потоков на инвестированный капитал.

В случае если величина процентных обязательств компании, как ожидается, в будущем останется неизменной (такой, какая она была на дату оценки), оценка ее текущей стоимости не представляет большого труда:

  • если выплата купонного дохода осуществляется в конце каждого периода, а выплата основной суммы долга в конце последнего периода, стоимость такого обязательства определяется следующим образом:

Козырь формула бизнес(2)

где rd– купонная ставка (процентов годовых/100),
N - номинал суммы обязательства,
d - ставка дисконтирования обязательств (процентов годовых/100),
n - число периодов.

  • если выплата купонного дохода осуществляется в конце каждого периода, а выплата основной суммы долга равномерно в конце каждого периода, стоимость процентного обязательства определяется следующим образом:

Козырь формула бизнес(3)

где i – номер периода, остальные обозначения соответствуют приведенным выше обозначениям.

Если обязательства эмитента не котируются на рынке долговых обязательств, оценку их подверженности риску можно осуществить при помощи синтетического рейтинга, а именно – расчета коэффициента покрытия процентов (насколько операционная прибыль за минусом налога на прибыль покрывает процентные платежи эмитента). В зависимости от значения коэффициента покрытия эмитенту присваивается определенный рейтинг, в соответствии с которым (в зависимости также от общего состояния рынка, а именно – уровня инфляции и процентных ставок) определяется значение рисковой надбавки этих обязательств к уровню безрисковой процентной ставки. При определении рисковой надбавки также следует принимать во внимание наличие или отсутствие обеспечения по обязательствам: величина рисковой надбавки для обеспеченных обязательств должна быть ниже надбавки, применяемой для необеспеченных обязательств.

В общем случае, когда ожидается изменение величины процентных обязательств компании в каждом году прогнозного периода (вследствие погашения старых и привлечения новых обязательств), оценка приведенной стоимости процентных обязательств компании может осуществляться по следующему алгоритму.

Шаг 1. Строится схема потоков процентных обязательств (графики погашения и привлечения).

Шаг 2. Оценивается стоимость каждого процентного обязательства на начало каждого года прогнозного периода [1]. При этом на каждую дату, за исключением даты оценки, оценке подлежит величина прироста процентных обязательств (т.е. вновь привлеченные займы без учета обязательств, возникших в прошлые периоды). Непосредственно для даты оценки оценивается суммарная величина процентных обязательств имеющихся на эту дату (т.е. возникших в прошлые периоды и момент оценки).

Шаг 3. Полученные на предыдущем шаге значения стоимости процентных обязательств, приводятся к дате оценки.

Шаг 4. Осуществляется суммирование приведенных значений процентных обязательств.

Для иллюстрации выше приведенного алгоритма рассмотрим пример.

Пусть прогнозный период состоит из трех лет. На момент оценки номинал процентного долга составлял N0 = 100, средневзвешенная процентная ставка = 12%, средневзвешенный срок до погашения = 6 месяцев. В конце первого периода (в начале второго) планируется дополнительно привлечь заем на сумму N1= 40, в конце второго периода – заем на сумму N2 = 30. Графики привлечения и погашения кредитов, обусловленных бизнес-планом, заключенными и планируемыми условиями кредитных договоров, приведены в таблице 1. В постпрогнозном периоде ожидается, что темп роста процентных обязательств будет совпадать с темпом роста денежных потоков (gn); при этом средний ожидаемый период погашения обязательств в постпрогнозном периоде составит tп = 1 год, а процентная ставка – 8%. Пусть также известно, что в результате осуществленных аналитических исследований оценочное значение ставки дисконтирования текущих и всех будущих процентных обязательств составляет 11%.

Таблица 1. Параметры имеющихся и запланированных к привлечению процентных обязательств.

Период 1 2 3

постпрогнозный

Сумма % обязательств на момент оценки

100  

Сумма дополнительного привлечения в начале периода

  40 30

Соответствует ожидаемому темпу роста денежных потоков = 5%

Ставка по кредиту

12% 10% 10% 8%

Срок предоставления кредита

полгода 2 года 1,5 года 1 год

Схема выплат по основной части кредита

Вся сумма выплачивается в конце срока В конце каждого полугодия возвращается по одной четвертой части кредита (10) Через год выплачивается 10, остальное – в конце срока. Вся сумма выплачивается в конце срока

Схема выплат процентов

Все проценты выплачиваются в конце срока В конце каждого квартала на остаток непогашенной суммы Ежемесячно, в конце месяца на остаток непогашенной суммы В конце каждого квартала на остаток непогашенной суммы

На основе данных таблицы 1 можно построить более подробные графики привлечения-погашения кредитов, например с квартальной или помесячной разбивкой. Тем самым будет выполнен первый шаг выше приведенного алгоритма.

Шаг 2. Оцениваем стоимость каждого процентного обязательства на начало каждого года прогнозного периода (табл. 2).

Таблица 2. Оценка стоимости текущих и планируемых к привлечению процентных обязательств.

Обязательство

Рыночная стоимость обязательства в соответствующий момент времени

N0

Козырь формула бизнес

N1

Козырь формула бизнес

N2

Козырь формула бизнес

Nпостпрогнозного периода

Номинал привлеченных обязательств в первом постпрогнозном периоде = 1,05 ×30 = 31,5. Рыночная стоимость этого долга = Козырь формула бизнес

Рыночная стоимость привлекаемых в постпрогнозном периоде процентных обязательств (на момент окончания третьего года прогнозного периода) = Козырь формула бизнес

Шаг 3. Осуществляем приведение полученных значений стоимости к дате оценки:

Козырь формула бизнес

Козырь формула бизнес

Козырь формула бизнес

Козырь формула бизнес

Шаг 4. Суммируем полученные на предыдущем шаге значения:

100,6 + 35,9 + 24,0 + 277,9 = 438,4.

Таким образом, приведенная стоимость процентных обязательств для условий нашего примера составляет 438,4. Как видно из примера, полученное значение намного отличается от скорректированного значения текущей величины процентных обязательств (100,6). Это логично: в противном случае возможны ситуации, когда за счет привлечения новых займов планируется безудержный рост денежных потоков [2] и, как следствие, рост стоимости инвестированного капитала; при этом также быстро нарастает стоимость акционерного капитала. Однако известно, что в первом приближении (не принимая во внимание финансовый леверидж и ряд других эффектов) изменение величины долговых обязательств, осуществляемое параллельно (одновременно и в одну сторону) с изменением активов, не приводит к изменению величины акционерного капитала. Следовательно, изменение стоимости инвестированного капитала, обусловленное изменением долгового навеса, не должно существенно влиять на стоимость акционерного капитала. Осуществляя вычитание из рыночной стоимости инвестированного капитала приведенную стоимость платежей от имеющегося и запланированного процентного долга, мы избавляемся от прямого влияния размера процентных обязательств на стоимость акционерного капитала (если запланирован рост операционной прибыли, обусловленный привлечением новых займов, также должна возрасти стоимость процентных обязательств, вычитаемая из инвестированного капитала; и наоборот).


[1] В общем случае – на момент возникновения обязательства.
[2] Поскольку приобретенные за счет кредитов активы могут зарабатывать больше операционной прибыли.

Поделиться ссылкой в социальных сетях:


Комментарии к материалу: (пока комментариев нет)

4983


Авторизация
Логин:
Пароль:
Регистрация
Забыли пароль?
Полезное
ФЗ N135 Об оцен. деят-сти
ФСО N1 общие понятия
ФСО N2 цели оценки
ФСО N3 требования к отчету
ФСО N4 кадастровая оценка
ФСО N5 экспертиза отчетов
ФСО N6 уровень знаний эксперта СРО
ФСО N7 Оценка недвижимости
ФСО N8 Оценка бизнеса
ФСО N9 Оценка для залога
ФСО N10 Оценка машин
ФСО N11 Оценка НМА
ФСО N12 Ликвидационная
ФСО N13 Инвестиционная
Земельный кодекс РФ
Индикаторы
Курсы валютс 15/10с 16/10
USD ЦБ65,9751 65,75080
EURO ЦБ76,5047 76,05400
Индекс стоимости жилья
2569 $/кв.м.   Данные IRN.ru

Индексы СМР на III кв. 2018
Письмо об индексах III кв. 2018
Индексы СМР на II кв. 2018 [2]
Об индексах СМР на III кв. 2018
Об индексах СМР на II кв. 2018
Индексы СМР, индексы изменения ПИР с 1998
Рекомендуем
Онлайн оценка квартиры
Онлайн-оценка автомобиля
Калькулятор физического износа
ВСН 53-86(р) | ВСН 58-88(р)
Наши партнеры
Лист рассылки
Подписка на лист рассылки Оценщик.ру: Новости из мира оценки и нашего сервера
Вакансии
Компании ООО "СМВ Консалтинг" требуется Помощник оценщика
Поиск по сайту
СВОД

Аплайн оценка

Новости | Работа : Вакансии | Работа : Резюме | Методики | Словарь | Обзоры | СРО
Отчеты об оценке | Справочники | Форум | Интервью | Рейтинги | Сметный портал
Интервью | Наследование | Контакты | Оценка собственности | Английский бесплатно
Скорость интернета | Советы Туристам
 Рейтинг@Mail.ru