Методики

Оставить комментарий | Читать комментарии

Сколько стоит вексель?

В целях привлечения денежных средств российские предприятия и банки в настоящее время достаточно часто используют такой инструмент фондового рынка, как вексель. Сумма средств, привлечённых кредитными организациями России посредством выпуска векселей, на 01 сентября 2008 года составила 833,6 миллиардов рублей^[1]. По оценкам экспертов Ассоциации Участников Вексельного Рынка (АУВЕР)^[2] порядок суммы веселей, находившихся в обороте на 01.09.2008 г., составляет от одного триллиона рублей. Динамика изменения объёмов векселей кредитных организаций и структура вексельного оборота представлены на рисунках^[3] 1 и 2 соответственно.

Рис. 1.

Рис. 2.

Для многих развивающихся компаний вексель является достаточно удобным инструментом, позволяющим не только пополнять оборотные средства в ходе реализации программ внешнего финансирования, но и формировать публичную кредитную историю. Организация вексельного займа также позволяет компаниям привлекать денежные средства, необходимые для подготовки к размещению облигаций и проведению IPO. Единственное, чем должно руководствоваться лицо, выписывающее вексель, - это его способность оплатить свой вексель в срок.

В соответствии с Гражданским кодексом РФ, находящийся в обороте вексель является объектом гражданских прав, обладает признаками вещи и может быть предметом купли-продажи, мены, дарения и т.д. Иными словами, на этапе обращения вексель является имуществом определенного вида, которое может иметь и вполне определенное значение рыночной стоимости.

Ответ на вопрос, вынесенный в заголовок, на первый взгляд может показаться достаточно простым и очевидным. Любой специалист, работающий в сфере финансов, владеет основами финансовой математики, и ему не составит большого труда посчитать стоимость векселя исходя из указанной процентной ставки или требуемой доходности. Но полученное таким образом некоторое значение не будет иметь ничего общего с понятием рыночной стоимости, как с позиции действующего законодательства об оценочной деятельности, так и исходя из реалий вексельного рынка. Такой способ определения стоимости векселя не может дать ответа и на вопросы, которые возникают даже при поверхностном анализе цен спроса и предложения рынка векселей: почему вексель векселедателя "X" со сроком платежа "по предъявлении" или с уже наступившим сроком платежа готовы купить по цене 99,5 % от его вексельной суммы, а вексель векселедателя "Y" с таким же сроком платежа – по цене 8,0 %?

Коротко о терминологии. В средствах массовой информации, хозяйственных документах и некоторых учебных пособиях встречаются устойчивые словосочетания "эмиссия векселей" или "эмитент векселя". Но вексель не является эмиссионной ценной бумагой, а обращение векселей не регулируется Федеральным законом "О рынке ценных бумаг". Поэтому слова "эмиссия", "эмитент" неприменимы к векселям. Лицо, выдавшее вексель, должно называть векселедателем. В равной степени не "номинал векселя" ("номинальная стоимость векселя"), а "вексельная сумма".

В силу того, что в практике российского вексельного рынка простой вексель занимает доминирующее положение, именно вопросам оценки простого векселя и посвящена данная статья. Итак, нам предстоит определить значение рыночной стоимости векселя – документа, составленного в общей форме как безусловное обязательство уплатить определенную сумму денег в указанный срок. Первое, что необходимо установить – является ли этот документ векселем.

Чтобы иметь юридическую силу, простой вексель должен быть составлен в письменной форме и содержать следующие обязательные реквизиты:

• наименование "вексель", включенное именно в текст документа и выраженное на том языке, на котором составлен документ ("вексельная метка");
• простое и ничем не обусловленное обязательство уплатить определенную сумму денег;
• указание срока платежа;
• указание места, в котором должен быть совершен платеж;
• наименование того, кому или приказу кого платеж должен быть произведен;
• указание даты и места составления векселя;
• собственноручную подпись того, кто выдает документ, - подпись векселедателя.

Документ, в котором отсутствует какой-либо из указанных реквизитов, не имеет силы простого векселя, за исключением следующих случаев:

• вексель, срок платежа по которому не указан, рассматривается как подлежащий оплате по предъявлении;
• при отсутствии особого указания, место составления документа считается местом платежа;
• вексель, в котором не указано место его составления, рассматривается как подписанный в месте, обозначенном рядом с наименованием векселедателя.

Проверку обязательных реквизитов векселя проводят в соответствии с требованиями статьи 75 Положения "О переводном и простом векселе", введенного в действие постановлением ЦИК СССР и СНК СССР от 07.08.1937 года № 104/1341.

В экономическом смысле вексель – это специфическая форма существования капитала, отличающаяся от его (капитала) денежной, товарной или производительной формы. В силу этого обстоятельства установить значение стоимости векселя в рамках затратного подхода не представляется возможным. Учет затрат на воспроизводство составленного в письменной форме обязательства уплатить денежную сумму не может привести к формированию значения стоимости этого обязательства.

В практике оценки используются два подхода к определению рыночной стоимости векселя. При реализации первого подхода используют данные о сложившихся рыночных ценах на векселя, аналогичные оцениваемому векселю. Информация о рыночных котировках векселей публикуется в изданиях нескольких информационных агентств и в настоящее время вполне доступна. Второй подход к оценке векселей основан на проведении анализа факторов, которые значимо влияют на стоимость векселя.

В общем случае при реализации второго подхода к оценке векселя необходимо провести анализ рисков неполучения денежных средств в указанные в векселе сроки, а также определить ставки альтернативной доходности для финансовых операций с аналогичным уровнем риска. Определение стоимости векселя является достаточно сложной задачей, при решении которой необходимо учесть большое количество различных факторов. Основные факторы, оказывающие доминирующее влияние на стоимость векселя:

• информация о векселедателе;
• сумма векселя;
• срок платежа по векселю;
• индоссанты векселя;
• наличие аваля.

Качественно влияние указанных факторов на вероятность получения денежных средств в сроки, указанные в векселе, представлено на рисунке 3.

Рис. 3. Влияние различных факторов на вероятность получение денежных средств в сроки, указанные в векселе

В первую очередь с самим векселедателем связаны основные риски неполучения денежных средств по выданному им векселю, в силу чего анализ платежеспособности и показателей структуры баланса векселедателя является одним из главных этапов установления стоимости векселя. Особо важны при этом значения коэффициента текущей ликвидности и коэффициента обеспеченности собственными средствами. О векселедателе должен быть собран максимально возможный объем информации не только о его финансово-экономическом положении, но и о том, насколько своевременно и добросовестно векселедатель выполняет свои договорные обязательства. Безупречная и достаточно длительная кредитная история векселедателя является одним из главных критериев ликвидности и стоимости выданных им векселей.

Вексельная сумма также является важным фактором, позволяющим сделать предположение о цели выдачи векселя. Необычно большая вексельная сумма может быть признаком того, что вексель не имеет обеспечения.На рынке всегда присутствует определенное количество векселей с большими вексельными суммами, выдача которых не была обеспечена какими-либо материальными или финансовыми активами. В случае если вексельная сумма значительно превышает обычный в деловой практике уровень, сложившийся для аналогичных векселедателей, риск неполучения денежных средств по векселю повышается. Таким образом, существует зависимость между стоимостью векселя и его вексельной суммой.

В прямой зависимости от срока платежа по векселю находится величина дисконта, на которую уменьшается вексельная сумма при определении стоимости векселя. Таким образом, чем больше срок, по истечении которого вексель может быть предъявлен к платежу, тем меньше его стоимость. С увеличением срока платежа по векселю увеличивается и риск того, что денежные средства могут обесцениться в результате форс-мажорных обстоятельств.

Стоимость векселя зависит от количества его индоссантов и их платежеспособности. Она тем выше, чем большее количество платежеспособных лиц индоссировали вексель, поскольку в случае принудительного взыскания денежных средств по векселю все они становятся солидарно обязанными. Поэтому в отношении индоссантов необходимо проанализировать ту же информацию, что и в отношении векселедателя. Значение имеет и сама формулировка индоссамента. Наличие в тексте индоссамента фразы "без оборота на меня" не позволит в случае судебного разбирательства привлечь этого индоссанта в качестве солидарного ответчика по векселю.

Любое лицо, обладающее пассивной векселеспособностью, посредством аваля может поручиться за любое обязанное по векселю лицо, причем как в части вексельной суммы, так и полностью. Наличие такого обеспечения платежа по векселю, называемого авалем, и кредитная история лица, выдавшего аваль, также влияют на стоимость векселя.

На стоимость векселя (для векселедержателя) оказывает влияние и место платежа. Если место платежа по векселю иное, нежели место нахождения векселедержателя, то при установлении стоимости векселя следует учитывать и те издержки, которые понесет векселедержатель при предъявлении векселя к платежу.

Формат данной статьи не предусматривает формирования конкретной последовательности (технологической схемы) определения рыночной стоимости простого векселя. Стоит лишь напомнить уважаемому читателю ставшее уже крылатым выражение о том, что в сейфах некоторых финансистов и банкиров "лежат стопки ценных бумаг, аккуратно перевязанные ленточками. Самое ценное в этих бумагах – это ленточки, которыми они перевязаны".

Александр Колодяжный,
начальник отдела залогов
ОАО КБ "Акцепт", г. Новосибирск.

Поделиться ссылкой в социальных сетях:

Комментарии к материалу: (пока комментариев нет)

22450